核心观点

    公司是建筑装饰行业第一梯队公司之一,主营建筑幕墙与公共建筑装饰的设计与施工。我们认为公司主业下游需求结构改善,已收购从事设计业务的四川域高,延伸公司产业链,有助于形成一体化服务能力,主业增速有望回升。公司参股拟设立方圆证券,落地后公司产融结合,有望形成良好的协同效应。公司员工持股计划目前股价倒挂16%,或具有一定交易性机会,首次覆盖给予增持评级。

    传统建筑装饰业务迎来回暖

    2011年-2015年,宏观经济下行压力大,建筑行业投资增速趋缓,建筑装饰行业受此影响业务量萎缩。2015年达到行业低点之后,2016有所好转,我们认为建筑装饰行业下游需求结构正在发生改善。特色小镇、装配式建筑、绿色建筑等新兴下游需求正在弥补酒店和商业地产增速下行带来的不利影响,预计在新兴需求推动下,公装市场有望回暖。另一方面,“营改增”、“环保督查”等因素有利于行业集中度提升,利好行业第一梯队公司。

    参股拟设立方圆证券,产融结合前景广阔

    公司提出生产力金融计划,于2016年8月参与发起设立方圆证券,金融服务业务取得重大进展。方圆证券成立后,公司将与资产管理、商业保理等业务协同打造金融平台,提升公司的盈利能力和综合竞争力,公司有望加速发展实现二次腾飞。公司、公司控股股东及其全资子公司对方圆证券合计持股比例将达到54%,实现对方圆证券的控股。

    员工持股股价倒挂或提供交易性机会

    2016年12月,公司实施第一期员工持股计划。2017年2月23日公司第一期员工持股计划完成股票购买,成交均价约为人民币24.50元/股(不复权)。公司2017年11月3日收盘价为11.37元/股,考虑到复权因素,与买入均价倒挂16%,我们认为当前价格或存在交易性机会。

    产融结合助力公司二次腾飞,首次评级给予“增持”评级

    公司传统建筑装饰业务2016年回暖,设计业务完成收购,具备全产业链拓展能力,未来有望承接更多总包、PPP订单。我们预计公司2017-2019年实现净利润0.60亿、0.85亿、1.08亿,EPS0.18、0.26、0.33元,对应2017年63倍、2018年44倍PE。可比公司2018年平均PE为35倍,考虑公司参股拟设立的方圆证券如顺利获批,产融结合将助力公司实现二次腾飞,给予2018年48-50倍PE,对应目标价区间为12.48-13元,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:建筑装饰业务下游需求不及预期;收购四川域高整合不及预期;行业竞争加剧带来毛利率下降;方圆证券获批存在不确定性。