核心观点:

    柯利达是内外装综合发展的装饰公司

    柯利达是以专筑精品工程为理念,以公共装饰和幕墙为主营业务,以城市商业空间和公共空间为细分市场的装饰公司。公司的业务目前集中于江苏,正在加速向全国拓展。

    公装、幕墙业市场空间广阔,受地产周期影响较大

    柯利达所处的装饰行业市场空间广阔,预计“十二五”期间幕墙业年复合增长率为20%,公装业为18.77%。行业有集中度低、区域性、周期性等特点,受地产周期影响较大。

    品牌、创新优势助推公司发展壮大

    公司内外兼修,专筑精品工程。公司设计施工的项目多次获得各级奖项,有良好的口碑。公司行业排名逐年上升,具备一定品牌优势。2011-2013年公司有37项专利获得全国建筑装饰“科技创新成果奖”,有一定的创新优势。在股权方面的安排有利于提升员工的积极性和稳定性。

    新股发行有望提升公司是收入规模和盈利能力

    14年公司营收增长7.99%,主要受地产投资下行和本身产能的影响。公司幕墙项目达产后新增收入预计约为14年的68.3%,未来几年收入将保持较快增长。同时,公司注重开拓省外市场,订单来源将更多元化。

    投资建议

    我们预计2015-2017年公司的全面摊薄EPS为0.92、1.15、1.45元(预计2月11日将发行3000万新股),净利润同比增长20%、26%、26%。我们认为2015年给予公司25-27倍市盈率估值较为合理,即23.0-24.8元。

    风险提示

    宏观经济下行与政策变化风险;应收账款坏账风险;募集资金投向风险;市场区域集中和业务拓展的风险。