顾益明家族为公司实际控制人,核心团队稳定。柯利达集团为公司控股股东。实际控制人为顾益明家族,直接持有公司21.86%的股份,通过柯利达集团间接控制公司38.33%的股份,并且董事长顾益明通过弘普投资间接控制4.41%的股权。其他高管及核心成员也通过弘普投资持有公司一定比例股份,核心团队稳定。

    主营业务平稳,竞争力稳步提高。14年公司实现营业收入18.44亿元,同比增长8%,实现归属母公司净利润9207万元,同比下降5%,主要原因行业整体景气度下滑。14年幕墙业务贡献整体毛利的64%。公司积极秉持“深耕江苏,加速拓展全国”的发展战略,省内省外竞争力逐步提高。此外,公司预计15年一季度净利润同比增幅在0%-20%之间。公装行业空间广阔,受地产周期影响较大。2013年公共装修行业规模1.5万亿左右,行业存量市场空间广阔,增量市场空间依然可观,但受地产周期影响,行业内新签订单增速下滑,订单转化率下降,回款情况承压,未来仍需等待地产行业复苏。

    幕墙+公共装修协同发展。公司业务资质齐全,获奖项目众多,综合实力突出,能够提供从幕墙设计、生产、施工到公共建筑装饰设计、饰品部件生产、施工的一站式服务。上市后,资金+品牌优势显著,业绩弹性较大。募集4.7亿用于幕墙、装饰等主业相关项目。公司拟发行3000万股,占发行后总股本的25%。实际募集资金主要用于建筑幕墙投资项目、建筑装饰用木制品工厂生产项目和企业信息化建设等项目,项目完工后盈利能力和整体竞争力得以提升。

    合理价值区间22.11~26.53元。按发行后最大股本计算,预测公司2015-2017年EPS分别为为0.88、1.08和1.30元,按照目前新股发行的规则,在公司不减持老股的条件下,我们预计发行价为17.20元((融资额+发行费用)/发行数量),对应15年PE约为19.5倍,建议询价。考虑到公司轻资产运营,盈利水平高,现金流优异,同时参考同类行业上市公司估值水平,我们认为给予2015年25-30倍PE是合理的,合理价值区间为22.11~26.53元。

    风险提示:新签订单增速放缓风险,回款风险,房地产投资下滑风险。