事件描述
公司发布财报:2022年收入约8.2亿元,同比下降8%,归属净利润为0.9亿元,同比下降39%,扣非净利润同比下降42%。2023Q1收入约2.4亿元,同比增长22%,归属净利润约0.1亿元,同比下降49%,扣非净利润同比下降51%。
事件评论
二氧化钛的成长开始兑现。公司过去几年主营业务发生转变,产品从珠光材料延伸至二氧化钛,意味着从无机颜料的细分市场进入到主流市场。公司核心竞争力在于创新性地使用盐酸萃取法,低成本生产钛和铁的氧化物,这一技术同时适用于珠光材料和二氧化钛。复盘其投产过程,我们看到的是新材料企业在创新路上的坚持:全球首套盐酸萃取法二氧化钛的项目投产始于2018年,2019年年产20万吨二氯氧钛项目开始试生产,相当于二氧化钛小规模的量产;2020年12月年产10万吨二氧化钛项目开始试生产,于2022年正式投产,经过持续的设备优化和工艺调整,2022年底以来的生产状态可以定义为“稳定规模的生产”,随后公司陆续给下游客户送样和测试,目前已初步实现规模销售。
二氧化钛的收入贡献开始体现。公司2022年收入同比下降8%,分品类看,全年珠光材料收入约7.7亿元,同比下降13%,二氧化钛收入约0.5亿元。分市场看,全年海外收入3.0亿元(收人占比约37%),同比增长2%,且毛利率仍维持在高位水平(约41%);国内需求承压,收入同比下降13%,且毛利率水平较低(约28%)。公司1季度收入同比增长22%,收入增加部分主要来自二氯化钛,这是产线规模量产后更为显著的收入体现。
投产后成本和费用增加明显。2022年公司毛利率约32.7%,同比下降2.3个百分点,主要源于原材料价格上涨、二氧化钛投产导致折旧成本增加,其中珠光材料毛利率下降0.83%至34.4%,二氧化钛由于初步投产且刚刚小规模销售,故毛利率还较低(约6%)。
2022年公司期间费率约21.2%,同比提升4.8个百分点,其中管理费率提升约4个百分点,源于公司尚处于新业务的投入期,全年员工数量从前一年的729人增加至787人。
最终全年归属净利润率约10.7%,同比下降5.4%。聚焦2023Q1,公司毛利率约27.9%,同比下降8.9%,核心原因是二氧化钛收入占比提升但前期毛利率较低,期间费率约18.6%,同比提升1个百分点,随着收入规模不断扩大,预计成本和费用率均有望摊薄,最终1季度归属净利率约5.6%,虽然同比下降7.9个百分点,但环比4季度有所提升。
等待更大规模的产能落地。公司全资子公司正太新材一期年产20万吨二氧化钛项目,于2022年投入正式生产,通过生产工艺技术不断优化,目前产品得到终端客户的好评。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过38.5亿元,主要用于全资子公司正太新材新增60万吨/年二氧化钛项目建设,该事项于2022年4月通过股东大会审议,因此产能规模有望从目前的20万吨扩至80万吨,有望看到更大规模的产能落地。预计2023-2025年公司归属净利润为4.1、8.8、14.8亿元,对应估值为61、28、17倍。
风险提示
1、相关产品下游需求大幅下滑;
2、产品性能和客户认证时间较长。