事件描述

    公司2022H 实现收入4.1 亿元，同比下降11%，归属净利润约0.6 亿元，同比下降34%，扣非净利润同比下降37%。2 季度实现收入2.1 亿元，同比下降14%，归属净利润0.3 亿元，同比下降29%，扣非净利润同比下降33%。

    事件评论

    珠光材料收入承压，源于国内需求弱势。上半年公司收入下滑11%，其中国内收入下滑21%，海外收入增长7%，最终国内收入占比从64%下降至56%。上半年毛利率约34.0%，同比下降约3.2pct，期间费率约17.7%，同比提升约2.9pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别提升0.5、1.3、0.6、0.4pct，正太新材投产带来费用增加是重要原因。2 季度毛利率约33.3%，同比下降1.0pct，环比下降1.3pct，默尔品牌的价格上涨未充分缓解成本上涨的不利影响，考虑到近期部分原材料价格下行且珠光材料的原材料自供比例进一步提升，故下半年毛利率有望改善；2 季度期间费率约18.0%，同比提升4.1pct，环比提升0.6pct。最终上半年归属净利率约14.1%，同比下降5.0pct，单2 季度净利率约14.7%，环比有所提升主要源于投资净收益。由于上半年已产生折旧但尚未实现销售，上半年富仕新材和正太新材仍处于亏损状态，若剔除则主营业务的净利润同比下滑约22%。

    2 季度二氧化钛产线转固。公司全力推进二氧化钛项目建设，作为公司完全具有自主知识产权和首套第三代钛白粉萃取工艺认证的项目，从低成本钛铁矿中生产出高纯度高品质二氧化钛，且产生高附加值的副产物氧化铁，不仅彻底颠覆传统的硫酸法和氯化法工艺的生产方法和方式，且在能耗、安全、环保、生产环境、品质等方面有显著的改善和根本性的提高，符合国家产业政策及行业发展方向。从资产负债表看，公司6 月底固定资产为16.4 亿元，而3 月底的固定资产为7.9 亿元，公司20 万吨的二氧化钛产线已大部分转固，故对当期的生产成本和管理费用有影响。公司期末存货7.2 亿元，同比增长55%，主要源于子公司投产增加钛铁矿等原材料备料和存货增加所致。

    预计下半年是产品销售兑现期。坤彩科技非公开发行 A 股股票申请已获证监会受理，募集资金总额不超过 38.5 亿元，用于正太新材新增 60 万吨二氧化钛项目。根据公司对证监会反馈意见回复公告，首期20 万吨二氧化钛预计2022-2024 年分别释放40%、100%、100%产能，整体收入预测为15、37、37 亿元，相较于2021 年珠光材料9 亿元的收入，成长空间巨大。首期20 万吨二氧化钛经过2-3 年的投产和调试，预计2022 年下半年是产品销售兑现期，3 季度起逐步向市场销售二氧化钛和氧化铁。

    这份中报依旧是聚焦珠光材料，但我们能从投入端看到二氧化钛已经到了关键时期，我们认为当前是黎明前的时间，守得云开见月明。预计公司2022-2023 年归属净利润为4.8、17.3 亿元，继续推荐。

    风险提示

    1、产线调试进度低预期；

    2、原材料价格继续上涨。