事件描述
2021Q1-Q3 实现收入6.7 亿元,同比增长25%,归属净利润1.3 亿元,同比增长10%,扣非业绩同比增长6%。2021Q3 实现收入2.1 亿元,同比增长6%,归属净利润0.4 亿元,同比下降16%,扣非净利润同比下降25%。
事件评论
收入阶段性受到下游限电影响。前三季度收入同比增长约25%,单三季度收入增长约6%。珠光材料广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨等行业,三季度收入增长有所放缓,主要源于限电导致下游需求受到影响叠加海运费显著增加。
原材料上涨导致毛利率有所承压。3 季度毛利率约37.3%,环比提升3.0 个百分点。若不考虑口径调整,则毛利率同比下降5.5 个百分点,主要源于煤炭、四氯化锡、钛铁矿等价格显著上涨。3 季度期间费率约15.6%,若不考虑口径调整,同比提升0.7 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-1.6、0.7、0.5、1.0 个百分点;环比看,期间费率环比提升1.8 个百分点。公司利润总额同比下降4.2%,但由于所得税率阶段性提升(3 季度为14.1%,去年同期为2.4%),最终归属净利润同比下降16%,对应归属净利率约19.6%,同比下降5.2 个百分点。
从投资进度来看,2019 年8 月公司年产20 万吨二氯氧钛项目开始试生产,已于2020 年达到稳定状态,实现持续的规模化量产;2020 年12 月年产20 万吨二氧化钛项目开始试生产(匹配160 万吨二氯氧钛),当前达到一定规模的量产,预计2021 年底有望逐步达到稳定状态。从资本开支来看,截至2021H 公司在建工程约5.1 亿元,无形资产约2.7 亿元,加上2021H 转固的部分(约1.4 亿元),富仕工厂的初始投资额(2019 年已转固,约2.4 亿元),当前累计投资额约12 亿元。
预计坤彩科技氯化钛白产线的矿石成本更低,环保更强。基于环评报告,我们对比了坤彩科技和龙佰集团20 万吨氯化钛白投资计划:1)坤彩20 万吨氯化钛白的投资额15 亿元,与龙佰集团相差不大;2)坤彩矿石成本更低,虽然钛铁矿的年用量是高钛渣的2 倍,但钛铁矿价格显著低于高钛渣,故整体矿石成本更低;3)坤彩能耗和污染物排放更低,其煅烧环节更少,过程中不使用石油焦,故碳排放量及其他污染物排放量更低。在双碳政策下,公司成本优势有望在中长期持续巩固。
公司为珠光材料全球龙头,继续看好主业稳健增长、新品逐步放量。预计公司2021-2022 年归属净利润约2.0、4.2 亿元,对应估值88、42 倍,买入评级。
风险提示
1. 全球经济出现大幅下滑;
2. 新项目投产进度低于预期。