事件描述
公司1 季度营业收入1.65 亿元,同比增长22.0%;归属净利润0.35 亿元,同比增长1.2%,扣非净利润同比增长0.2%。
事件评论
收入逆势增长。公司1 季度收入同比增长22%,预计主要来自销量较快增长,或源于默尔品牌推出后快速放量。珠光材料下游需求中,涂料行业需求占比最高,我们预计1 季度涂料行业需求下滑40-50%左右,故珠光材料行业需求下滑较显著。在此背景下,公司能够逆势增长,一方面是依托国内低端品牌默尔,低价抢占市场的结果,另一方面是受疫情影响,公司出口占比阶段性提高的结果。
盈利能力环比提升。1 季度毛利率41.4%,去年同期为46.7%,下降主要源于默尔品牌快速放量,使得低端产品占比阶段性提升显著。但毛利率环比去年4 季度提升2.2 个百分点,主要源于二氯氧钛项目投产后成本有所下降。原材料自给率提升后,会减少外购原材料,故公司经营活动产生的现金流量净额为3127 万元,较去年同期显著改善。此外公司期间费用率14.9%,同比下降4.4 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动为-3.0、0.5、-0.6、-1.4 个百分点。最终归属净利率为21.4%,同比下降4.4 个百分点,环比提升3.5 个百分点。
项目投产节奏顺利。公司原材料投产顺利,新产品正在建设中。一是原材料项目,公司二氯氧钛项目经历试生产后,最终于1 季度量产,这既是技术创新的证明,也是成本下降的开始,预计单位成本有望从2 季度开始显著下降;二是新产品项目,公司两个10 万吨二氧化钛项目计划于2020 年8 月、12 月分别投产,目前已经在积极建设中,1 季度购买固定资产及无形资产支付的现金为1.1 亿元,在建工程为1.3 亿元。
作为全球无机效应颜料龙头,2020 年将进军以二氧化钛和氧化铁为代表的无机颜料市场,从细分市场到主流市场,公司持续受益于技术创新红利:一是高端珠光材料,有助于抢占海外龙头份额;二是原材料,有助于在偏同质化市场抢占份额;三是高端无机颜料,有助于打开新成长空间。随着原材料和新产品项目陆续投产,预计公司2020-2022 年归属净利润为2.6、5.8、9.6 亿元,对应估值45、20、12 倍,买入评级。
风险提示: 1. 全球需求大幅下降;2. 公司产能投放低预期。