全年业绩有所承压，Q4 单季度环比改善

    2019 年公司实现营业收入6.17 亿元，同比增长5.15%，实现归母净利润1.47 亿元，同比下降18.54%，扣非归母净利润1.41 亿元，同比下降15.82%，EPS 为0.3137 元/股，主要受中美贸易摩擦、汽车行业下行和原材料涨价等因素影响；其中Q4 单季度实现营业收入1.78 亿元，同比增长21.23%，环比增长23.24%，实现归母净利润0.32 亿元，同比下降21.85%，环比下降5.79%，降幅较Q3 缩窄，主因公司及时调整市场战略，加快启动亚太和国内市场并推出双品牌战略。

    高端产品逆势增长，费用率提升拖累盈利

    化妆品级、玻璃基材等高端产品逆势增长，产品结构持续优化，但因默尔品牌的产品毛利较低拉低整体毛利，导致毛利率同比下滑1.58 个百分点至44.55%，Q4 单季度毛利率39.24%，环比下滑6.56 个百分点。期间费用率同比提升3.65 个百分点至17.24%，其中销售费用率同比提升1.09 个百分点至8.13%，主因公司加强国内市场和新品牌开拓；管理费用率同比提升0.96 个百分点至5.4%，主因管理人员增加及固定资产折旧和装修费摊销增加所致；财务费用率同比提升1.95 个百分点至0.44%，主因汇兑收益减少及贷款增加导致利息支出增加所致。此外，政府补助减少489 万元、募集资金理财收益减少导致投资收益下降621 万元，进一步拖累盈利。

    项目建设稳步推进释放弹性，提升市场竞争力

    公司已完成募投项目“年产3 万吨珠光材料项目”；年产20 万吨二氯氧钛项目也正式投产，预计2020 年8 月达产，可大幅降低成本并提高产品品质。同时，10 万吨高端二氧化钛项目已于2019 年下半年开工建设，预计2020 年8 月投产第一条，2020 年12 月投产第二条，进一步延伸产业链、丰富产品线，提升公司市场竞争力。

    珠光材料龙头，业绩弹性和成长空间有望打开，维持“买入”评级

    随着募投项目投产，公司已成为全球规模最大的珠光材料生产企业，市占率有望稳步提升，二氯氧钛项目投产实现原料替代，提供业绩弹性，同时产业链延伸有望进一步打开成长空间，预计20-22 年EPS 分别为0.49/0.70/0.87 元/股，对应PE 为48/34/27x，维持“买入”评级。

    风险提示：高端产品放量不及预期；产能释放不及预期