事件

    公司发布三季报，2019 前三季度实现营业收入4.39 亿元，同比下滑0.21%；实现归母净利1.15 亿元，同比下降17.57%；毛利率与净利率分别为46.71%、26.55%。其中，三季度公司总营收1.44 亿元，同比下滑5.31%，归母净利0.34 亿元，同比下滑33.05%。

    点评

    全球经济局势动荡，珠光材料下游需求减弱。公司主要产品珠光材料下游运用丰富，主要运用在涂料、油墨、塑料等，与宏观经济相关度高，同时根据19 年中报显示，公司44.05%的业务在海外，因此公司的业务也收到全球经济影响，当前全球局势动荡，经济不稳定，运用广泛的珠光材料需求呈现一定下滑。此外公司产能扩产后，产能没有得到释放，大客户的开发和渠道的扩展还没有到位，因此收入端小幅下降。随着产能逐步释放，客户继续开拓，公司有望回到增长的快车道。

    高端产品放量提升毛利率。公司前三季度毛利率提升至46.71%，同比小幅增长，公司高端产品逐步打入下游汽车、化妆品等市场，高端产品虽然产量较小但是价格高，提升了整体价格水平，因此毛利率有所提升，预计随着高端产品占比提升，毛利率仍有上升空间。净利润方面多种因素影响净利润下滑，前三季度其他收益163.85 万元，因政府补助减少同比下滑85.31%，理财产品收益下滑导致投资收益减少50.12%，叠加财务费用因贷款增加由负转正，整体净利润有所下滑。

    二氯氧钛项目投产，长期业绩可期。子公司富仕新材料20 万吨二氯氧钛项目于 8 月正式投产，可替代外购的四氯化钛和三氯化铁，有望持续度降低珠光材料的生产成本，并提升产品的质量。与此同时，公司的二氧化钛及氧化铁项目也正式开工。公司依托此前的二氯氧钛、三氧化铁的萃取法制备工艺技术向产业链延伸，新建的二氧化钛、氧化铁将扩大公司的营收规模，下游客户也与主业形成协同，提高与下游客户的黏性。长期来看，公司在不断巩固自身珠光行业龙头地位的同时有望进入高端二氧化钛产业，实现产品多样化及产业链的延伸。

    投资建议：受全球经济影响，需求短期下滑，业绩承压；长期来看，珠光材料逐步打入高端市场，二氧化钛、氧化铁有望在2022 年释放业绩，进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。由于产能正在逐步释放，叠加需求不佳，下调公司2019-2021 年归母净利2.17、2.83、3.72 亿元至1.76、2.38、3.12 亿元，EPS 为0.38、0.51、0.67 元，对应PE 为40X、30X、23X 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑；投产项目不及预期；新产品渠道开拓不及预期。