报告导读

    公司公告了2019 年半年报，上半年公司实现营收2.95 亿元（+2.49%），归母净利润8135.10 万元（-8.84%），扣非归母净利润8062.3 万元（+0.17%）投资要点

    高端产品占比持续提升，毛利率进一步增加

    上半年公司营收增长2.49%，略低于预期，主要由于受宏观经济影响，公司占比最高的中低端产品销量不及预期，整体略有下滑。产品结构持续优化，根据测算，上半年高端产品销量增速约为30%，占比持续提升，从去年20%占比达到今年约30%以上，使得公司毛利率同比提升1.92 个pct 至47.16%。

    上半年公司归母净利润同比下滑8.84%，扣非后增速0.17%，主要由于：1）本期政府补助收入下降导致其他收益较上年下降945.61 万元；2）汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加474.57 万元；3）募集资金理财收益下降等导致投资收益同比下降316.42 万元；4）公司为扩大业务及二氧化钛、氧化铁销售做准备，销售人员增加而使薪酬和出差费用增加及新产品样品费用等增加销售费用301.37 万元，四大因素合计影响利润总额为2037.97 万元。

    二氯氧钛项目正式投产，减少原材料外购成本

    公司年产20 万吨二氯氧钛项目已于8 月份正式投产，该项目通过从国产钛铁矿中生产出二氯氧钛替代四氯化钛原材料（3 吨二氯氧钛折合一吨四氯化钛），折合一吨四氯化钛不超过3,000 元，而目前四氯化钛市场价格约为8000 元/吨（含税），不含税价约为7000 元/吨。公司生产1 吨珠光材料大约需要0.7 吨四氯化钛，则按照现有产能3 万吨的珠光材料需要2.1 万吨四氯化钛，因此通过自产二氯氧钛生产3 万吨珠光材料可节省四氯化钛成本约8000 万元，极大的节省了原材料采购成本。

    投建高端二氧化钛项目，丰富高端产品线

    公司拟投资建设年产10 万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目及12 万吨氧化铁，同时年产 80 万吨二氯氧钛和40 万吨三氯化铁项目子项目，这是在原年产20万吨二氯氧钛项目基础上的扩建，项目目前已开工。二氧化钛、氧化铁目前国内高端需求依赖进口，公司利用渠道优势丰富高端产品线。该项目是与珠光材料平行的产品，拓宽了公司的高端产品线，投产后预计每年为公司带来15.87 亿元的利润总额。项目采用更为先进的萃取法技术，公司是目前将萃取法技术实现产业化的企业。项目总投入18 亿元，总建设期30 个月。

    盈利预测及估值

    预计公司2019-2021 年营业收入分别为6.69/7.64/9.04 亿元， 同比增长14.05%/14.14% /18.36%，实现归母净利润分别为2.08/2.51/3.11 亿元，同比增长15.43%/20.56%/23.89%；对应的EPS 分别为0.44/0.54/0.66 元。目前公司股价对应2019/2020/2021 年P/E 分别为34.11/28.29/22.84 倍，给予“增持”评级。

    风险提示 原材料价格上涨、人民币升值、宏观经济下行