报告导读

    公司公告了2019 年一季报，一季度公司实现营收1.36 亿元（+14.82%），归母净利润3491.98 万元（-4.56%），扣非后归母净利润为3465.16 万元（+21.12%）。

    投资要点

    高端产品占比持续提升，毛利率进一步增加

    收入方面：一季度公司营收增长14.82%，增速相对去年一季度增加了1.36 个pct，主要来自高端产品占比持续提升带来的均价的提升，一季度高端产品同比增长约70%左右。中低端工业级珠光材料销量有所放缓，主要由于大客户一季度淡季采购减少，预计全年公司销量仍有20%以上增长。

    利润方面：一季度公司归母净利润同比下滑4.56%，主要由于公司在去年一季度获得960 万元政府补助，扣非后归母净利润同比增长21.12%。毛利率持续提升（46.68%），相对去年同期增加2.41 个pct，主要由于高端产品占比提升。财务费用增加较多（+212.9%），主要由于一季度人民币升值引起的汇兑损失增加。

    现金流方面：公司经营活动净现金流同比下降99.17%，主要由于一季度公司为准备自产原材料项目采购大量钛铁矿使得存货增加所致。

    合成云母和金属氧化物等关键原材料逐步实现自产，减少原材料外购成本公司上游主要原材料成本占总成本比重超过50%，公司已开始向上游延伸开发替代材料降低成本。

    1）自主生产合成云母替代天然云母，减少进口，增强品质，提高毛利率。公司目前已具备年产1 万吨合成云母的生产能力，目前主要应用在高端产品中。

    2）自主生产氯氧化钛代替四氯化钛，一年可降低约1/3 的成本，目前已于今年4月开始试生产，预计二季度会有新的进展，项目投产后将实现主要原材料钛、铁的保质保量自给并有效降低生产成本。

    投建高端二氧化钛项目，丰富高端产品线

    公司拟投资建设年产10 万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目及12 万吨氧化铁，同时年产 80 万吨二氯氧钛和40 万吨三氯化铁项目子项目，这是在原年产20万吨二氯氧钛项目基础上的扩建。二氧化钛、氧化铁目前国内高端需求依赖进口，公司利用渠道优势丰富高端产品线。该项目是与珠光材料平行的产品，拓宽了公司的高端产品线，投产后预计每年为公司带来15.87 亿元的利润总额。项目采用更为先进的萃取法技术，公司是目前将萃取法技术实现产业化的企业。项目总投入18 亿元，总建设期30 个月。

    盈利预测及估值

    预计公司2019-2021 年营业收入分别为8.01、10.19、12.82 亿元，同比增36.51%、27.15%、25.87%，实现归属于母公司净利润分别为2.60、3.28、4.21 亿元，同比增长44.33%、26.10%、28.47%；对应的EPS 分别为0.56 、0.70、0.90 元。目前公司股价对应2019/2020/2021 年P/E 分别为28.84、22.87、17.81 倍，给予“增持”评级。

    风险提示 高端产品放量不达预期、人民币升值