事件：公司发布2019 年一季报，实现营收1.356 亿元，同比+14.82%，归母净利润3492 万元，同比-4.56%，扣非归母净利润3465 万元，同比+21.12%。

    费用增加及其他收益减少拖累业绩。报告期内，公司经营情况正常，各产品价格和产销量合理稳定，营业收入同比增长14.82%。但是与去年同期相比，销售费用、研发费用、财务费用均不同程度增加，同时政府补贴大幅减少，两者拖累归母净利润同比减少4.56%。销售毛利率46.68%，同比升高2.41 pct，销售净利率25.97%，同比降低5.15 pct。

    年产10 万吨高端二氧化钛项目接力远期成长。该项目采用公司自主研发的第三代萃取技术，在已建成的20 万吨二氯氧钛项目基础上继续扩建为80 万吨二氯氧钛和40 万吨三氯化铁项目，作为原材料子项目，主项目为年产10 万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12 万吨食品级氧化铁项目。项目计划2019 年下半年开工建设，建设期30 个月，公司预计达产后年均利润总额15.87 亿。

    全产业链布局稳固行业龙头地位。公司现已具备1 万吨合成云母生产能力，配合高端产品放量需求以及减少对外依赖。另一原料金属氧化物，20 万吨二氯氧钛项目业已于2019 年3 月28 日试产，保障供给降低成本的同时，更为高端钛白粉项目起到指导示范作用。10 万吨高端二氧化钛项目积极布局下游涂料领域，利用客户和市场的协同性，大幅提升盈利能力的同时，进一步延伸了产业链并丰富了产品线，多处发力稳固行业龙头地位，未来成长空间广阔。

    维持“买入”评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.59/3.67/4.76 亿元，对应EPS 0.55/0.78/1.02 元， PE 29/21/16倍，考虑到公司产能投放、高端产品放量、全产业链布局带来的业绩巨大弹性，以及行业地位的稳步提升，维持“买入”评级。

    风险提示：原料上涨的风险，高端市场开拓不及预期的风险。