报告要点

    事件描述

    2018 年公司实现收入5.9 亿元，同比增长25%，归属净利润1.8 亿元，同比增长53%；折Q4 收入同比增长15%，归属净利润同比增长36%。

    事件评论

    宏观经济压力和贸易摩擦背景下的高增长。我们认为公司能够维持净利润高增长的原因在于：1）行业依旧处于景气向上阶段，销量增长与价格上涨同步发生；2）高端产品放量的逻辑持续被印证，汽车级、化妆品级等产品销售逐渐放量，盈利能力显著提升，毛利率从去年的44.9%提升至46.1%。此外，期间费率较去年同期下降5 个百分点，其中销售费率同比增加0.2 个百分点，管理费率、财务费率同比下降2.4、2.9个百分点，财务费率大幅下降主要源于汇兑影响，2017、2018 年汇兑收益分别为-350、869 万元。最终净利率从去年的24.7%提升至30.7%。

    贸易摩擦的影响已逐步减弱。公司产品处于中美第二批征税清单，故Q4 销量受到贸易摩擦的一定影响。我们判断贸易摩擦影响已逐步减弱，一是下游美国企业为应对关税加征提前备货，导致采购提前，但随着时间推移下游采购重新恢复稳定；二是近期默克、巴斯夫、Venator 等全球化工龙头企业提价后，公司加征关税带来的价格不利影响也将减弱。

    原材料供应问题将成过去式。2018 年由于环保督察和设备问题，四氯化钛产量受到影响，导致供不应求局面，下半年以来价格出现大幅上涨。

    公司主要供应商湖北中星，2018 年11 月9 日由于设备故障产线停产，导致产量大幅缩减，从而显著影响公司原材料供应。原材料供应问题对公司Q4 经营影响显著，一方面提升生产成本，毛利率从47.2%环比下降至46.8%；另一方面影响现金流量净额。公司20 万吨二氯氧钛和10万吨三氯化铁项目将于2019 年3 月试投产，制造成本有望显著下降。

    当国内空白市场遇上全球领先技术。近几年，公司核心成长逻辑在于突破珠光材料高端市场带来的产品结构优化。未来，公司核心产品有望从珠光材料延伸至其他有机颜料，新产品（钛铁氧化铁）类似珠光材料其高端市场被海外企业长期垄断，目标客户为当前汽车涂料和化妆品企业，与珠光材料共享原材料、表面处理技术和核心客户。预计2019-2021年EPS0.62、0.86、1.36 元，对应PE26、19、12 倍，买入评级1。

    风险提示： 1. 公司产能投放低预期；

    2. 原材料价格大幅上涨。