2018 年业绩符合预期

    2019 年2 月26 日，公司发布2018 年年报，实现营业收入5.9 亿元，YoY+25.1%；实现归母净利1.8 亿元，YoY+52.7%，接近前次预告下限（50%~60%），符合我们与市场的预期。公司同时宣告每10 股派发现金股利1.2 元，合计现金分红数额5610 万元，分红率达31.16%，高于上年12.86pct，对处于成长期的公司难能可贵。我们看好公司高端产能放量带来的业绩提升，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.57/0.79/0.95 元，目标价18.24~19.38 元，维持“买入”评级。

    产品结构优化，毛利率显著提升

    2018 年公司综合毛利率46.13%，同比增加1.26 个百分点，主要由于以汽车级、化妆品级应用为代表的高端产品销售数量有较大幅度的增长，产品结构进一步优化。我们判断公司未来毛利率仍有提升空间：1）公司之全资子公司富仕新材料年产20 万吨二氯氧钛项目建设进展顺利，预计于2019年3 月试生产，正式投产后有望有效降低公司生产成本；2）公司募投项目预计于2019 年投产，届时珠光材料产能将达到3 万吨/年；且公司1 万吨合成云母产能已顺利投产，为高端珠光材料的生产提供原材料保障，公司高端产能占比有望进一步提升，带动产品均价提升。

    研发费用率维持稳定，财务费用显著改善

    2018 年公司期间费用率同比下滑5.18pct 至13.59%，主要在于：1）18Q3调整会计准则，将研发费用率单独列出。2018 年公司研发费用率3.63%，同比基本持平。若加回这一因素影响，2018 年公司期间费用率实际下滑1.55pct；2）财务费用率同比下滑2.95pct 至-1.51%，系人民币贬值带来的汇兑收益。2018 年公司实现汇兑收益869 万元，去年同期则为损失350万元。2018 年公司经营性现金流净额7042 万元，同比提升11%，与净利润匹配程度同比降低，我们判断或公司直销占比增大所致。

    沿产业链投资二氧化钛项目，充分发挥渠道优势12 月20 日，坤彩科技发布公告称拟投资18 亿元建设年产10 万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目，其中原材料子项目为富仕新材料年产80 万吨二氯氧钛项目，总建设期30 个月。该项目产品的客户群与公司目前高端珠光材料市场有较好的协同性。我们认为该项目建设扩展公司产业链的同时，也丰富公司的产品线，有助于进一步加强公司在国际市场的用户粘性及竞争优势。

    维持“买入”评级

    公司是珠光材料行业龙头，2019 年产品结构有望进一步优化，成本或进一步下降。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为2.68/3.69/4.43 亿元（19-20 年原预测值为2.66/3.66 亿元），YoY+48.98%/37.47%/19.95%。

    根据可比公司2019 年PE 估值均值27x，考虑到公司产品的稀缺性，给予公司一定的估值溢价至2019 年32~34x PE，对应目标价18.24~19.38 元，维持“买入”评级。

    风险提示：募投项目投产不达预期；原材料涨价超预期；下游需求增速不达预期等。