报告导读

    公司公告了2018 年年报，2018 年公司实现营业收入5.87 亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长52.69%。

    投资要点

    高端产品占比持续增加，未来逐步替代默克巴斯夫业绩有望进一步提升。

    收入方面：公司2018 年实现营收5.87 亿元，同比增长25.07%，全年销量1.6亿吨，同比去年增长23.08%，其中单价较高的高端产品（汽车+化妆品）2018年销量呈现数倍增长，目前收入占比约25%左右。2018 年公司产能2 万吨，随着募投项目的顺利建设完成，2019 年产能将增加到 3 万吨/年。

    利润方面：公司2018 年实现归母净利润1.8 亿元，同比增长52.69%。一方面，公司高端产品占比增加使得公司整体毛利率水平提高，为46.13%（+1.26），另一方面人民币贬值使得公司汇兑收益增加，期间费用率同比下降5.18 个pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率同比变动+0.09、-2.4、-2.95 个pct。公司四季度单季度利润增速36.26%，环比有所下降，主要受到四季度人民币小幅升值与贸易战的影响。

    公司同类可比产品中价格仅为默克、巴斯夫的60%左右，性价比高，替代默克、巴斯夫趋势显著，未来随着公司高端产品占比的持续增加，公司业绩有望进一步提升。

    合成云母和金属氧化物等关键原材料逐步实现自产，减少原材料外购成本

    公司上游主要原材料成本占总成本比重超过50%，公司已开始向上游延伸开发替代材料降低成本。

    1）自主生产合成云母替代天然云母，减少进口，增强品质，提高毛利率。公司目前已具备年产1 万吨合成云母的生产能力，目前主要应用在高端产品中。

    2）自主生产氯氧化钛代替四氯化钛，一年可降低约1/3 的成本，目前厂房建设已基本完成，将于 2019 年3 月试生产，项目投产后将实现主要原材料钛、铁的保质保量自给并有效降低生产成本。

    投建高端二氧化钛项目，丰富高端产品线

    公司拟投资建设年产10 万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目及12 万吨氧化铁，同时年产 80 万吨二氯氧钛和40 万吨三氯化铁项目子项目，这是在原年产20万吨二氯氧钛项目基础上的扩建。二氧化钛、氧化铁目前国内高端需求依赖进口，公司利用渠道优势丰富高端产品线。该项目是与珠光材料平行的产品，拓宽了公司的高端产品线，投产后预计每年为公司带来15.87 亿元的利润总额。项目采用更为先进的萃取法技术，公司是目前将萃取法技术实现产业化的企业。项目总投入18 亿元，总建设期30 个月。

    盈利预测及估值

    预计公司2018-2020 年营业收入分别为7.95、10.38、12.71 亿元，同比增35.45%、30.66%、22.36%，实现归属于母公司净利润分别为2.60、3.42、4.21 亿元，同比增长44.19%、31.77%、22.84%；对应的EPS 分别为0.56 、0.73、0.90 元。目前公司股价对应2018/2019/2020 年P/E 分别为29.83、22.63、18.43 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    高端产品放量不达预期、人民币升值