事件：19H1 公司实现营收52.49 亿元，同增6.6%；归母净利润0.55 亿元，同增42.0%；扣非归母净利润0.51 亿元，同增12.6%。经拆分，19Q2 营收31.11 亿元，同增6.9%，环比增长45.4%；归母净利润0.55 亿元，同增61.4%，环比增长13630.9%；扣非归母净利润0.53 亿元，同增63.8%，环比增长2879.0%，季度环比明显提升。

    经济虽然有压力，但二季度改善体现竞争实力。19H1 互联网广告服务业务营收51.17 亿元，占总收入97.5%，收入同增15.6%。19H1 互联网广告服务业务营业成本同增17.0%，毛利率10.2%，同降1.1pcts。买断式销售代理营收1.27 亿元，占总收入2.4%，同降61.8%，营业成本同降69.17%，毛利率24.0%，同增18pcts。影视节目业务收入0.04 亿元，同降97.5%，占总营收0.1%，毛利率为14.5%，同增13.3pcts。

    期间费用保持稳定，控制良好。19H1 销售费用2.34 亿元，同增29.8%，销售费用率4.5%，同增0.8pcts，系业务人员成本增加、经营面积增加。管理费用0.73 亿元，同增2.85%，管理费用率1.4%，同比持平。财务费用0.31亿元，同增12.34%，财务费用率0.6%，系较上年同期的银行贷款的平均规模增长较大，且贷款利率升高。研发费用1.3 亿元，同增2.3%，研发费用率2.5%，同降0.1pcts，研发持续投入。公司长期研发投入高于同行竞争者，与中科院在信息技术，移动互联，数据应用和智能化广泛应用等领域达成战略合作。所得税费用1198.5 万元，同降9%，综合所得税率17.71%（v.s. 2018综合所得税率27.52%）。公司通过高新技术企业复审，2019 年度享受15%的所得税优惠税率。19Q2 销售费用率3.8%，同降1.6pcts，环比下滑1.7pcts。

    管理费用率1.3%，同比环比持平。研发费用率2.3%，环比下降0.4pcts。

    加大催收力度，经营性活动现金流净额环比改善。19H1 经营性活动现金流净额3.49 亿元，同增164.2%有明显改善，公司加大客户欠款催收力度。

    应收账款52.35 亿元，同增42.9%，系经济环境影响客户账期增加，比18年末增加10 亿，比18H1 增加16 亿元。坏账计提比例下降影响当期损益，与原有计提比例相比，本期确认的坏账准备减少了0.89 亿元。

    日化客户预算快速提升，海淀区国资委进组有望带来潜在商业和投资性合作。虽然自去年下半年起汽车行业整体销售低迷，但与公司长期合作的优质汽车客户在营销预算上有稳定增长。同时日化美妆及快消类客户营销预算快速上扬，保证公司营业额和营业利润同比稳中有升。部分客户股东包括互联网巨头公司百度、搜狐、新浪等与公司保持紧密业务联系。公司引进际控制人为北京海淀区国资委的北京翠微集团成为公司十大股东之一。

    投资观点：公司中报符合我们前期预期（我们于7 月3 日发布公司深度报告），二季度营收、净利、现金流等有明显改善，我们后续继续关注经济回暖幅度以及公司业务改善力度。我们维持前期盈利预测，预计公司19-21年归母净利为2.26 亿/2.75 亿/3.30 亿，对应当前估值12x/10x/8x，考虑到公司与同行相比较低的商誉、质押风险，目前正处于估值底部的华扬联众有望在行业底部回暖时更显弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。