投资要点

    事件：华扬联众发布2019 年中报，2019 年上半年实现营业收入52.49 亿元，同比上升6.64%，实现归母净利润0.55 亿元，同比上升41.96%，扣非后归母净利润0.51 亿元，同比上升12.59%。

    优化客户结构，加大技术研发投入。公司的前三大广告主行业分别为汽车、日化美妆和快消行业。我们跟踪的汽车行业数据2019 年上半年国内乘用车销量1232 万辆，同比下滑12.4%，汽车行业整体景气度低迷在一定程度上影响了广告主的营销投放预算。同时，我们跟踪的上半年全国社会消费品零售总额高达19.52 万亿元，同比增长8.4%。在快消行业高速增长的背景下，公司优化客户结构，积极获取美妆客户预算，开发新增快消行业客户，实现营业收入稳定增长。此外，公司加大技术研发投入，完成HYMIS（媒体智能规划系统）、DOI（电视剧洞察系统）、SOM（奢侈品及品牌舆情分析系统）的一期开发，新的大数据系统的开发有助于公司更好的服务客户，提升服务效率，降低人力费用支出。

    公司费用率稳中有升，销售毛利率小幅下滑，净利率提升。2019 上半年公司销售毛利率11.55%，同比小幅下降0.08 个百分点，净利率1.06%，同比上升0.35 个百分点。公司2019 上半年费用率稳中有升，三费占比同比上升0.67 个百分点。其中销售费用2.34 亿元，占比营业收入4.46%，管理费用0.72 亿元，占比营业收入1.38%，研发费用1.29 亿元，占比营业收入2.47%，财务费用0.31 万元，占比营业收入0.59%。

    营销行业下半年景气度有望回升，龙头市占率进一步提升。上半年广告行业景气度低迷过度反应了此前的悲观预期，我们认为当前外部扰动因素逐渐消除，趋势逐渐明朗，叠加下半年多个消费旺季时间节点，全年广告市场有望走出前低后高的趋势。从行业竞争格局来看，规模效应带来更优惠的媒体政策，从而体现更强的竞争优势，已经上市的龙头营销公司市占率有望进一步提升。

    我们当前依然重点推荐华扬联众：（1）数字营销行业全年增速20%+，腾讯、头条系变现需求强烈；（2）公司行业内竞争优势显著，连续11 年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一；（3）公司客户资源储备丰富，快消类客户投放量持续增长，车企新客户不断开发，业绩高增长确定性高。我们预计公司2019-2021 年营业收入138.72、178.77、229.77 亿元，归母净利润2.51、3.51、4.43 亿元，同比增速分别为95.50%、39.70%、26.24%。当前公司价格对应2019 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。