上半年营收及利润快速增长，扣非净利增速48%。华扬联众2018 年上半年实现营收49.22 亿元，同比增长40.23%；实现归母净利润0.39 亿元，同比增长40.76%；实现扣非后归母净利润0.45 亿元，同比增长48.38%。公司作为数字营销代理龙头，充分受益于移动互联网广告行业高景气度，新老客户资源优质，客户营销预算快速增长。海外业务亦在稳步拓展中。

    毛利率稳定，费用管控得力，研发投入增加，收现比良好。公司2018 上半年综合毛利率10.63%，受新客户拓展影响，毛利率较去年同期微降0.59pct。从费用端来看，公司18H1 销售费用率为6.12%，同比下降1.48 pct，销售费率进一步降低；管理费用率为1.56%，同比增加0.19 pct，主要由员工股权激励而产生的股权支付费用所致。公司研发投入持续增加，18H1 研发费用为1.27 亿元，同增49.65%，占营收的比重达到2.58%，较去年同期增加0.15 pct。公司收现情况良好，上半年销售商品提供劳务得到的现金发生额为42.72 亿元，占当期销售收入比例为86.78%，但公司经营现金流净额受大规模支付媒体款影响短期承压。

    拟收购龙帆广告向户外媒体端延伸，协同预期强。2018 年7 月，公司拟以股权加现金方式收购龙帆广告100%股权。龙帆广告专注于户外广告媒体运营领域，其户外广告媒体网络覆盖全国17 个一至四线核心城市。此次交易承诺18-20 年净利润分别不低于1.68/1.93/2.22 亿元。若收购成功，华扬联众与龙帆广告将在数据互通、客户导流、营销场景拓展等多方面形成协同，公司收入规模及盈利能力将得到进一步提升。

    投资建议： 不考虑收购龙帆广告， 预计公司18-20 年归母净利润为1.92/2.70/3.75 亿，现价对应PE 为20.9/14.8/10.7 倍。考虑收购及配套募资，预计18-20 年备考净利润为3.60/4.64/5.97 亿，对应PE 为15.6/12.1/9.4倍。考虑到公司作为数字营销龙头成长性高于行业平均水平，收购龙帆广告后有望打通线上线下媒体，发挥协同效应，维持“买入”评级。

    风险提示：数字营销竞争加剧风险；收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险；业务整合不顺利风险。