公司发布2025 年年度报告，实现营业收入21.50 亿元，YoY-10.52%；实现归母净利润1. 67 亿元，YoY-5.18%；实现扣非归母净利润1.60 亿元，YoY+0.81%。

    　　公司2026 年Q1 实现营业收入5.73 亿元，YoY+0.74%；实现归母净利润4293.85 万元，YoY-6.23%。

    　　25 年Q4 扣非净利逆势增长，26 年Q1 营收正增长。公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入 21.50 亿元，YoY-10.52%；实现归母净利润1.67 亿元，YoY-5.18%；实现扣非归母净利润1.60 亿元，YoY+0.81%；单季度Q4 实现营业收入5.13 亿元，YoY-16.2%；实现归母净利润3149.93 万元，YoY-2.25%；实现扣非归母净利润3184.96 万元，YoY+17.3%。公司2026Q1 实现营业收入5.73 亿元，YoY+0.74%；实现归母净利润4293.85 万元，YoY-6.23%；实现扣非归母净利润3984.97 万元，YoY-10.63%。总体来看，公司面对充满变数的市场环境，采取了积极的策略调整，以优化经营模式；充分利用了公司的核心优势及资源，坚守了稳扎稳打、循序渐进的发展理念，有效保障了公司在市场中的占有比例。

    　　2025 年毛利率提升，盈利能力加强。2025 年公司实现销售毛利率20.95%，同比提升0.64 个百分点，实现销售净利率8.95%，同比增加0.48 个百分点。

    　　其中颜料行业毛利率达到22.32%，同比增加1.16 个百分点。公司整体产销比合理，因受市场环境影响，订单较上年同期有所下降，在以销定产的模式下，产量也随之下降，进而导致营收同比下滑，但公司不仅保障了市占率，更提升了盈利能力，竞争力和核心优势进一步凸显。

    　　加强研发创新，布局新材料领域。公司在杭州市钱塘区内投资建设百合花高性能有机颜料及配套材料产业化项目，项目包括建设年产 2000 吨高性能有机颜料、1500 吨颜料中间体、3000 吨分散剂和 10000 吨水性树脂等项目，总投资预计 10 亿元。公司持续科研投入，实施技术创新，研发部对现有产品，根据市场新的需求，进行产品提升；应用于液晶面板的光刻胶高性能颜料色系逐渐丰富。

    　　维持“增持”投资评级。考虑到公司行业地位稳固，主营业务竞争优势加强，且有新产能投产预期，新材料领域多点布局，着眼前沿赛道，我们预期公司2026/2027/2028 年分别实现收入 22.30/23.30/24.55 亿元，同比增速分别为4%/4%/5% ； 归 母 净 利 润 1.83/2.07/2.33 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别为9%/13%/13%，分别对应 38.1/33.6/29.8 倍估值。

    　　风险提示：行业市场竞争的风险、下游行业周期性波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、环保风险、安全生产风险、国际贸易风险、新业务运作的经验风险等。