事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收17.25 亿元，同比减少10.6%；实现归母净利润0.81 亿元，同比减少56.8%。2023 年Q3 公司实现营收5.9 亿元，同比增加9.7%，环比增加2.6%；实现归母净利润0.26亿元，同比减少32.6%，环比减少32.8%；实现扣非后归母净利润0.24 亿元，同比减少27.5%，环比减少27.4%。

    　　有机颜料量增价跌，23Q3 公司业绩同环比均下降。23 年前三季度公司业绩同比下滑，Q3 业绩同环比均下滑，主要系国内外市场需求整体疲软，供过于求，产品销售价格下降所致。23Q3，公司有机颜料立索尔红、永固黄、色淀红、永固红系列产品的销量分别为2460.0/2820.0/1616.3/1394.3 吨，同环比分别增加33.1%/54.8%/35.0%/31.0%、19.0%/35.3%/17.7%/9.4%，四者销售均价分别为2.61/5.04/2.52/6.45 万元/吨，同环比分别下降16.0%/21.2%/17.7%/25.9%、5.0%/15.8%/6.1%/11.5%。毛利率方面，由于销售单价下降幅度大于成本下降幅度，导致毛利率下降，23Q3，公司的销售毛利率为16.9%，同环比分别下降2.1、1.2pct。费用率方面，23Q3，公司销售、管理、财务费用率分别为1.3%、5.2%、0.3%，同比分别增加0.3、0.2、1.1pct。

    　　公司是我国有机颜料行业的龙头企业，逐步向高性能有机颜料布局。公司是我国兼具规模、产业链一体化、品类优势的有机颜料行业的龙头企业，目前拥有年产4 万吨有机颜料和1 万吨配套中间体的生产能力，产品覆含200 多个规格，具备全色谱生产能力，可满足下游差异化需求。为提升高性能、高附加值、更环保产品的比例，公司2022 年度向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过6.04 亿元（含本数），拟使用2.67 亿元募集资金投资建设“年产5000 吨高性能有机颜料及4500 吨配套中间体项目”。

    　　公司布局钠电正极材料，乘钠电东风。公司于19 年1 月与宁夏银川制钠厂共同设立内蒙古源晟制钠科技有限公司，公司持有源晟制钠60%的股权，规划建设2万吨/年金属钠项目，现已投产，保障高性能有机颜料原材料供应的同时有望乘钠电行业东风。钠电正负极材料方面，公司拥有成熟的无机颜料普鲁士蓝生产技术，22 年10 月，公司审议通过全资子公司宣城颜料实施年产1.5 万吨钠离子电池正极材料项目的决议，建设周期为2 年。

    　　盈利预测、估值与评级：有机颜料量增价跌，23Q3 公司业绩同环比均下降。由于有机颜料的国内外市场需求疲软，我们下调公司23-24 年的盈利预测，新增25 年的盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利润分别为1.19（下调62.5%）/1.51（下调57.2%）/1.94 亿元。公司是我国有机颜料行业的龙头企业，叠加钠电正极材料的产业化落地有望实现，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，产能建设风险。