百合花公布2019 年半年度报告。2019 年上半年公司实现营业收入10.10 亿元，同比增加12.78%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增加29.33%，收入及净利润变动主要系2018 年同期子公司弗沃德未并表，公司产品结构有所优化，对原材料、成本管理有一定的提升。

    2019 年上半年利润增长主要源于毛利率提升及费用率下降。1）综合毛利率为24.47%，同比增加1.74 个百分点。2）三项费用率同比下降0.42 个百分点至9.44%。其中销售、财务费用率同比增加0.51、0.14 个百分点至2.08%、0.15%。管理费用率同比减少1.07 个百分点至7.21%。研发费用为0.36 亿元，同比下降2.29%。销售费用增加主要系报告期内工资及运费增加所致；财务费用增加主要系2018 年同期人民币汇率变动产生汇兑损益影响所致。

    环保监管影响上游企业供货，百合花产业链延伸优势凸显。1）近年来的环保监管致使不少不符合环保要求的上游企业停产或限产，直接影响供货数量及价格。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要。2）报告期内，投资成立内蒙古源晟制钠科技有限公司，公司中间体 DB-70、DMSS、4-氯-2，5-二甲氧基苯胺（4625）、色酚系列基本实现自给自足，建立了一套较完整的产品链自我配套体系。

    百合花研发和技术创新优势明显。1）公司通过自主开发、联合开发和技术引进消化吸收，对主导产品的核心技术拥有自主知识产权。公司现拥有 29 项授权发明专利和 27 项正在申请中的发明专利，公司积极参与有机颜料的国家标准和行业标准的制定，截止报告期，公司已主持制定 17 项行业标准，参与制定 3 项国家标准和 5 项行业标准。2）公司自主研制生产多种高性能、环保型有机颜料，在汽车涂料、食品包装、儿童玩具、特种定制印刷油墨等应用领域取得突破和发展。公司环保型有机颜料的研究开发位居国内前列，大部分品种通过了欧盟 REACH 法规的预注册或正式注册。

    盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.16、1.40、1.46 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2019 年17-19倍PE，对应合理价值区间为19.72-22.04 元，维持中性评级。

    风险提示。在建产能投放进度不达预期、产品价格大幅波动、宏观经济下行。