核心观点：

    公司为有机颜料行业龙头，业绩持续增长

    百合花已经发展成为国内有机颜料行业综合竞争力领先的龙头企业，公司目前有机颜料产能为3.53 万吨，包括母公司2 万吨产能，控股子公司百合科莱恩5500 吨产能，全资子公司宣城颜料4800 吨产能，以及今年投产的5000 吨环保型有机颜料产能。此外，公司还有3000 吨高性能有机颜料正在建设中，若该项目建成达产后，公司有机颜料产能将达3.83 万吨。

    三季报显示，公司2018 年前三季度实现营业收入13.56 亿元，同比增长24.78%，实现归母净利润1.51 亿元，同比增长74.70%；单季度看，2018Q3 公司实现归母净利润0.63 亿元，同比大增124%。得益于主导产品价格上涨，公司盈利水平提升。公司毛利率在2015-2017 年经历毛利率下行后，2018 年前三季度毛利率显著回升至24.45%。

    有机颜料：用途广泛，行业集中度提升

    有机颜料主要下游为：油墨、涂料和塑料，品种繁多，用途广泛。慧聪化工网的数据显示，目前全球有机颜料市场总销量约为32 万吨，其中经典偶氮类颜料占比61%，酞菁颜料占比28%，高性能颜料占比11%。我国有机颜料行业经过近几年的稳步发展之后，行业集中度逐步提升。行业规模前十五家企业产能合计占比从2012 年的68.2%提升至2016 年的70.7%。

    募投项目夯实产能，外延切入珠光颜料领域

    盈利预测与投资建议

    基于有机颜料行业稳步发展，公司新增产能逐步释放的假设，我们预计2018-2020 年公司每股收益分别为0.96 元、1.15 元、1.28 元，对应当前股价市盈率为14 倍、12 倍、10 倍，综合对比颜料、染料和涂料行业上市公司估值水平，考虑公司有机颜料行业龙头地位及公司成长性，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    1、有机颜料产品价格下跌，原材料价格大幅波动；2、下游需求持续低迷；3、在建项目进度不及预期；4、重大安全、环保事故。