事件

    公司发布2018 年三季报，报告期内实现营收13.56 亿元，同比增24.78%；归属于母公司净利润为1.51 亿元，同比增74.7%；扣非后归母净利润1.31 亿元，同比增76.37%；基本每股收益为0.67 元。Q3 单季实现净利润0.63 亿元，同比增124.2%，环比增24.8%。

    简评

    环保趋严，成本推动颜料价格持续上涨

    报告期内，颜料上游中间体价格继续上涨，进而推动产品价格不断提升。2018 年前三季度，公司原材料采购成本普遍上升，乙萘酚、3，3 双氯联苯胺、CLT-酸、色酚AS-IRG、4B 酸、2B 酸前三季度平均价格分别同比增加22.77%、52.57%、9.30%、18.22%、31.40%、99.66%。

    产品端，今年前三季度，公司主要产品产销量及价格情况如下：

    永固黄产量6341 吨（同比-9.75%）， 销量6919 吨（同比-2.40%%），平均价格54543 元/吨（同比增24.87%）；

    立索尔红产量4771 吨（同比-4.61%），销量4811 吨（同比-6.27%），平均价格27298 元/吨（同比增19.03%）；

    永固红产量3709 吨（同比增3.72%），销量4074 吨（同比增10.11%），平均价格71467 元/吨（同比增7.94%）；色淀红产量3180 吨（同比增34.24%），销量2790 吨（同比增15.33%），平均价格33576 元/吨（同比增 17.63%）；喹吖啶酮系列产量 544 吨（同比-19.02%%），销量588 吨（同比-14.35%），价格180168 元/吨（同比增 18.14%）。

    Q3 产销量全线下降，价格上涨促业绩大幅提升

    从Q3 单季来看，公司主要产品产销量环比全面下滑。产量方面，喹吖啶酮系列Q3 产量仅有0.925 吨，环比降幅最大达-99.68%；销量方面，除立索尔红和永固红系列产品外，Q3 销量环比降幅均超过20%。在产销量全面下滑的背景下，Q3 颜料市场持续向好，公司产品价格全线上涨成为了业绩大幅提升的主要因素，报告期内公司主要产品永固黄、立索尔红、永固红、色淀红、 喹吖啶酮系列单季价格同比分别上涨30.88%、22.16%、19.73%、18.58%、21.65%，Q3 单季价格环比上涨分别为12.87%、3.09%、11.30%、0.44%、4.68%。

    经营性现金流大幅提升

    费用方面，前三季度的销售、管理、财务费用分别为2505、5891、-374 万元，费用率分别为1.85%、4.34%、-0.28%，费用率分别变化0.38、-3.98、-0.84 个百分点。销售费用增加主要为欧盟注册费增加、工资增加所致，财务费用明显减少主要系报告期内汇率变动形成的汇兑收益所致。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额为9421 万元，同比大幅增长3212.20%，主要由于部分产品销售回款周期缩短及非现金对外支付增加。

    关注行业集中度提升，龙头企业望显著受益

    有机颜料产品具备刚需属性，目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。随着国内环保管控力度不断增强，高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出，行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。近两年，一方面全国各地严查环保问题，环保不达标的同行纷纷停产整顿；另一方面由于高强度的环保压力，行业内几乎没有新增颜料产能。公司是国内颜料行业龙头企业，我们看好公司在行业整合过程中的规模生产优势，预计公司2018-2020 年归母净利润分别2.33、2.89 和3.15 亿，对应EPS 分别为1.04、1.28 和1.40 元，PE12.4X 10X和9.1X，维持“增持”评级。