事件：公司发布2017年年报。2017年度公司实现营收15.1亿元，同比增11.2%；综合毛利率20.2%，同比下降4.42pct；归母净利润1.33亿元，同比下降4.69%。公司利润下滑主要受原材料过快上涨及汇率波动影响。

    投资要点：

    公司经营延续稳健风格，有机颜料产品量价齐升

    公司是国内专业生产高性能和传统偶氮有机颜料的龙头企业，产品广泛应用于中高档油墨、涂料和塑料着色。从公司最新年报来看，2017年公司整体延续了稳健的经营风格，分业务来看，有机颜料业务是公司营收及利润主要来源，2017年公司有机颜料累计销售3.23万吨，同比增2.79%；实现营收14.25亿元，同比增7.57%，有机颜料业务实现量价齐升，但受制于原料价格快速上涨，公司产品价格调整存在明显滞后，毛利率下滑严重，拖累公司整体业绩表现。而中间体业务受益2017-Q1期间5号车间（中间体车间）的投入生产，公司中间体产销均有较大幅度增长，2017年公司中间体累计生产12699.3吨，同比增32.8%；销售1307吨，同比75.6%；实现营收7744.1万元，同比增192.7%。

    有机颜料产品刚性需求，全球整体稳速增长

    基于有机颜料具有鲜艳的色光、较高的着色强度以及色谱齐全等特点，是生产多种产品不可缺少的着色剂，其应用用途十分广泛，世界有机颜料的消费主要集中在油墨、涂料和塑料领域，产品具有相当的刚需属性，近年全球有机颜料整体消费增速在3~5%区间，未来有机颜料需求仍能够保持稳速增长。

    行业集中度不断提升，公司市场份额提升空间大

    随着国内环保不断趋严，污染重、能耗高的合成革企业将不断退出，有机颜料行业集中度得到不断提升。目前公司国内市占率在8%~10%之间，随着“散乱污”企业的有效退出，公司的市场份额还有很大的提升空间。此外，行业竞争格局的修复也将修复有机颜料的内在价值，其毛利率水平存在很大的提升空间。

    公司具备中间体到成品产业链一体化优势，技术研发实力雄厚公司拥有从中间体到主要产品的生产合成、颜料化、应用等完整的产业链一体化优势，具备雄厚的研发实力，是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业，目前共有40 多条生产线，生产200 多个规格颜料，广泛覆盖各类应用领域，可以满足日益扩大的下游领域对有机颜料的差异化需求。近年来公司不断加大上游中间体投入，继2.3 酸、DB-70、DMSS 基本实现自给自足外，2017 年公司4.4-氯-2，5-二甲氧基苯胺（4625）中间体和色酚系列也开始实现生产，产品链自我配套逐步完善。此外，截止 2017 年底，公司募投项目5000 吨环保型有机颜料（6 号车间）已经完成设备安装阶段，进入设备调试，于2018 年初进入试生产阶段。3000 吨高性能有机颜料也于2018年初开工建设，未来环保及高性能有机颜料的投入将大幅提升公司盈利能力。

    盈利预测

    预计公司2018 年~2020 年EPS 分别为0.71 元、0.89 元、1.08 元，对应最新股价PE 分别为22、18、15 倍，考虑到国内有机颜料行业集中提升下，龙头企业市场份额得到有效提升，此外，有机颜料自身的内在价值也将得到充分回归，我们认为公司未来有很大的提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格及汇率波动幅度大；落后产能清退不及预期