投资要点

    　　我们于近日调研了百合花，就行业发展和公司经营情况与公司管理层进行了交流。

    　　颜料行业向国内转移，国内厂商逐步占据主导地位。基于产业配套需要、国内市场巨大潜力和生产成本优势等因素，加上欧美环境保护政策不断趋严，有机颜料行业逐渐向中国转移。目前我国有机颜料年产量约为30 万吨，占全球有机颜料产量比例约75%，消费量占全球消费量比例约30%，目前已经成为世界有机颜料行业最大的生产国和消费国。近年来，伴随海外巨头生产规模逐渐萎缩，国内龙头企业有望在全球市场占据更大份额。

    　　国内有机颜料行业分散，行业有待整合。目前国内有机颜料行业集中度较低，以中小型企业为主。当前全国有机颜料企业约160~170 家，前40 家市占率约80%。产能1 万吨以上的企业约10 家，产能位于2000~3000 吨之间的企业约40 家，其余企业产能较小，公司目前市占率10%，位居行业第二，未来有望凭借率先上市的优势进行行业整合，行业整合空间巨大。

    　　有机颜料环保监管趋严，龙头企业市场份额有望提高。随着监管趋严，环保逐渐成为化工行业发展的核心影响因素之一。有机颜料生产过程废水、废渣排放量大，处理难度较高，而环保设施初始投入大，运行成本高，环保监管趋严将促使资金实力较弱、不具规模效益的中小型企业退出，同时提高了行业进入壁垒。公司作为行业龙头企业，具备规模、技术及资金实力，在技术及环保领域优势有望逐步扩大，市场份额有望进一步提高。

    　　有机颜料下游对价格敏感度低，颜料生产企业议价能力强。有机颜料占下游产品成本比重不高，下游对价格相对不敏感。未来伴随落后产能退出，供需格局逐步优化，定价体系将更为合理，公司作为龙头企业有望凭借提高产品单价，扩大收入规模并迅速增厚公司业绩。

    　　有机颜料行业向国内转移，国内厂商逐步占据主导地位。基于产业配套需要、国内巨大的市场潜力和生产成本优势等因素，加上欧美环境保护政策不断趋严的影响，有机颜料行业逐渐向中国转移。目前中国有机颜料年产量约为30万吨，占全球有机颜料产量比例约75%，消费量占全球消费量比例约30%。成为世界有机颜料行业最大的生产国和消费国。近年来，伴随海外巨头生产规模逐渐萎缩，国内龙头企业有望在全球市场占据更大份额。国际主要厂商包括科莱恩、巴斯夫、日本DIC 等。2008 年金融危机以后，科莱恩关闭美国、日本、韩国釜山工厂，部分关闭天津工厂，目前在德国法兰克福的工厂尚有产量约2 万吨，亚太地区基本上只保留百合科莱恩合资工厂；巴斯夫的颜料业务也在逐渐萎缩，前几年关闭青岛工厂，近期上海的工厂也被关闭，规模约为几千吨，设备均已出售，目前在德国法兰克福仍保留有工厂；DIC 南通、上虞工厂规模仅为几千吨。国内生产的有机颜料产品中出口比例达60%以上，海外巨头产能的萎缩将有助于国内厂商提高全球市占率。

    　　国内有机颜料行业分散，行业有待整合。目前国内有机颜料行业集中度较低，以中小型企业为主。当前，全国有机颜料企业约160~170 家，前40 家市占率80%左右。产能1 万吨以上的企业约10 家，产能位于2000~3000 吨之间的企业约40 家，其余企业产能较小，公司目前市占率10%，位居行业第二，未来有望凭借率先上市的优势进行行业整合，行业整合空间巨大。

    　　有机颜料环保监管趋严，龙头企业市场份额有望提高。随着国家在环保方面监管力度增强，环保逐渐成为化工行业发展的核心影响因素之一。有机颜料制造企业在生产过程中不可避免会产生三废。相比染料行业，颜料行业的废水排放较少。公司每吨产品约产生废水3~4 吨，每吨废水处理成本约20 元，废水在公司内部先进行处理再排入污水管道；颜料行业固废排放较多，需委托专门危化企业处理，处理成本较高。环保设施初始投入大，运行成本高，将促使成本较高、缺乏环保配套的中小型企业退出，同时增加了行业进入壁垒。

    　　有机颜料生产工艺涉及复杂的化学反应及物理变化，尤其是高性能有机颜料的合成、分离和后处理工艺复杂，涉及的合成步骤长，对技术水平要求高，因而行业进入壁垒高，企业扩张缓慢。目前行业几乎无企业新增，且陆续有企业关停。公司是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业，目前共有40 多条生产线，生产200 多个规格颜料。公司颜料生产线通过积极采用国际先进设备，优化组合工艺流程，提高产品质量水平，降低能源、物料、人工消耗，达到污染物最大程度减少并达到清洁生产的目标。公司目前国内市场占有率约10%，作为行业龙头企业，具备规模、技术及资金实力，在技术及环保领域优势有望逐步扩大，伴随行业消费升级，未来有望进一步提高市场份额。

    　　有机颜料下游对价格敏感度低，颜料生产企业议价能力强。颜料占下游产品成本比重不高，下游对价格相对不敏感，颜料生产企业具有较强的议价能力。以汽车为例，每辆汽车颜料用量仅约100 克。目前国内颜料行业以中小型企业居多，产品质量、环保要求层次不齐，市场秩序被扰乱，盈利水平偏低。伴随未来行业进行整合、优化后，落后产能退出，供需格局逐步优化，公司作为龙头企业议价能力将进一步提升。目前全球高性能有机颜料产量比例约为10-12%，但销售额比例却达到约25-30%。未来公司将持续重点发展高附加值的高性能、环保型颜料，实现公司盈利水平的持续、稳定增长。

    　　给予“增持”评级。百合花是国内有机颜料行业龙头企业，市场占有率约10%。

    　　有机颜料行业格局分散，国内生产企业超过150 家，行业整合空间较大，近年来部分企业由于环保监管趋严及亏损加剧而逐渐退出；此外，伴随海外巨头生产规模逐渐萎缩，国内龙头企业有望在全球市场占据更大份额。有机颜料下游分散，添加量较小，对产品价格敏感度低，在供给格局改善后提价空间较大。公司具备率先上市的先发优势，且规模、技术、环保、原材料配套优势突出，未来有望受益于行业整合，发展空间广阔。

    　　风险提示：行业整合速度低于预期，行业竞争加剧。