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嘉澳环保(603822)机构评级研报股票分析报告

 
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嘉澳环保(603822):2023Q1业绩环比改善 生物航煤驱动成长

http://www.chaguwang.cn  机构:华鑫证券有限责任公司  2023-07-28  查股网机构评级研报

  增塑剂拖累2022 年业绩,2023Q1 实现扭亏

      受国际政治经济等影响,2022 年塑料制品加工下游的萎缩,导致公司环保增塑剂销量、毛利双双下滑,同时拖累整体业绩。2022 公司生物质能源、增塑剂均价分别为10570 元/吨、10826 元/吨,同比分别+16.4%、+5.1%;销量分别为20.3 万吨、8.6 万吨,同比分别+273%、-32.5%;毛利率分别为6.5%、3.7%,同比分别-3.3pct、-12.6pct。随着疫情管控政策改变和下游需求恢复,公司2023 年一季度实现营业收入6.5 亿元,同比增长25.75%;归母净利润1019.43 万元,环比扭亏。公司增塑剂业务边际转好,一季度实现销量1.88万吨,环比+6.5%。生物质能源方面,2022 下半年开始受原油及植物油价格疲软影响,生物柴油及原料弱势运行。公司在定价时主要以锁定原材料价格加上利润空间作为对外销售的fob 价格,受绝对价格下跌影响较小。2022 年6 月新增20万吨生物柴油产能投产,2023 年产能释放将增厚公司业绩。

      双碳趋势不改,生物柴油前景广阔

      全球碳中和背景下,国内外的环保政策日益严格推动生物柴油行业高速发展。根据IEA 数据,2021 年全球生物柴油消费量约为4027 万吨,预计2027 年消费量增长至5619 万吨,年复合增长率约为5.7%。从消费量来看,全球最大的生物柴油消费地区是欧盟,占全球生物柴油总消费的34.7%。根据欧盟理事会及欧洲议会初步达成《可再生能源指令Ⅲ》,2030 年交通运输燃料温室气体排放减少14.5%,或可再生能源占交通部门最终能源消费的29%,较《可再生能源指令II》

      进一步提升。同时基于政策性引导,欧盟生物柴油原料结构中废弃油脂的占比已从2014 年的12.7%上升至2021 年的22.1%,预计2022 年提升至25.9%,且该比例有望继续提高,国内出口生物柴油空间大幅增加。公司利用各类废弃油脂为原料加工生产生物柴油,与欧盟美国等以粮食作物为原料加工生产的生物柴油相比,不仅具有更高的二氧化碳减排值,而且不与人类争夺粮食资源,更具可持续意义。

      推进50 万吨生物航煤项目,实现长期发展

      公司连云港年产50 万吨生物航煤项目稳步推进,该项目计划于 2023 年 1 月开工建设,主体工程开工24 个月内建成。

      生物航煤属于可持续航空燃料,是航空业减排二氧化碳的核心减排方式。根据欧盟 RED 法令,2025 年可持续航空生物燃料占航空燃料的比重需达2%,2050 年需达63%。在63%添加比例预期下,对应生物航煤需求潜力超4300 万吨/年。后续美国等全球各国生物航煤市场亦将陆续开启,目前已有 22  个国家/地区颁布了SAF 相关法案(包含美国、日本、英国等)。2023 年7 月民航局适航司提出《航空替代燃料可持续性要求(征求意见稿)》,为国内发展SAF 奠定基础。

      盈利预测

      公司增塑剂业务边际转好,未来随着生物质能源业务放量及生物航煤业务拓展,公司业绩有望持续增长。预测公司2023-2025 年收入分别为33.08、43.94、56.98 亿元,EPS 分别为1.01、2.54、5.47 元,当前股价对应PE 分别为34、13.5、6.2 倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

      风险提示

      经济下行;原材料价格大幅波动;产能投放不及预期;下游需求不及预期;公司产品价格大幅波动等。

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