事件

    公司发布2022 年中报。

    2022 年上半年，公司实现收入12.13 亿元，同比增长67.75%；实现归母净利为0.55 亿元，同比增长26%。对应Q2 单季利润为0.27亿元，环比减少4.19%，同比增长18.77%。

    简评

    增塑剂承压，生物柴油量价齐升

    增塑剂方面，在国际环境更趋复杂、国内疫情多地散发、整体经济下行压力增大、超预期突发因素冲击等困难局面下，国内塑料加工业整体产业链承压前行。上半年公司增塑剂销量4.74 万吨，同比下降28.25%，销售收入5.32 亿元，同比减少19.45%，均价11227 元/吨，同比增长12.28%，但同期公司大豆油、废动植物油脂采购均价分别同比增长29.56%、26.19%，需求承压、成本上涨背景下，增塑剂出现亏损。明洲环保亏损510 万元，鼎新环保亏损148 万元。

    生物质能源方面，2022 年上半年，受俄乌冲突影响，国际原油价格保持高位运行，在此背景下，欧洲对生物柴油的需求进一步增长。同时，欧洲环保政策、减排政策日益严格，也为生物柴油行业发展提供了广阔空间。上半年公司生物质能源销量5.52 万吨，去年同期为0.39 万吨，主要为自用，实现销售收入6.18 亿元，均价11196 元/吨，同比增长54.81%，量价齐升背景下，东江能源实现净利润0.48 亿元。

    生物柴油需求旺盛，航空燃料应用广阔

    绿色发展背景下，全球各国努力实现“碳达峰”“碳中和”目标，生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油大势所趋。2021 年7 月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030 年温室气体减排目标减排目标从40%上升到55%，到2050 年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到 40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。同时又提出对生物燃料政策进行调整，对高风险ILUC 生物燃料的使用提出到2030 年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料，废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。2022 年7月，欧洲议会能源委员会审议通过了 RED II 的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标再次提升至45%，碳减排决心不改。

    此外，欧洲提出的“Fit for 55”中提到增加可持续航空燃料比例，2025 年为 2%，到 2050 年达到 63%，目前法国、挪威等国家已经 提出了掺混目标，生物航煤空间同样广阔。

    国内生物柴油政策陆续推进，《2030 年前碳达峰行动方案》中提到积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用；大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油，提升终端燃油产品能效。2022 年2 月10 日，发改委、能源局发布的意见中提出支持生物燃料乙醇、生物柴油、生物天然气等清洁燃料介入油气管网。《“十四五”可再生能源发展规划》政策中明确提到支持生物柴油、生物航空煤油等产业的发展和市场应用推广。国内生物柴油与生物航煤空间同样巨大。

    20 万吨生物柴油新产线逐步释放，积极布局HVO&SAF增塑剂方面，随着国内疫情防控形势总体向好，各项政策效应逐渐显现，塑料制品企业复工复产有序推进，长三角等地区进出口快速恢复，公司增塑剂有望回暖。生物柴油业务方面，嘉澳新能源在建20 万吨逐步释放，预计三季度将稳定产出，新产线采用连续法生产，提高得率，降低能耗，生产成本降低，盈利能力有望继续提升。

    此外，公司积极布局HVO&SAF，二代生物柴油/生物航煤技术储备成熟，大规模量产项目前期准备工作持续推进中，生物航煤技术壁垒高，前景广阔，盈利能力更强，该项目将助力公司盈利能力与规模迈上新的台阶。

    盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为2.18、3.62、4.55 亿元，EPS 分别为2.97、4.94、6.20 元，对应当前股价PE 分别为21.8X、13.1X、10.5X。维持“买入”评级。

    风险提示：政策实施效果不佳，公司产能投放不达预期。