事件概述

    　　曲美家居发布2024 年中报。2024 年H1 公司实现营收18.03 亿元，同比-7.40%（系本期家具行业需求不景气导致销售订单收入下降所致）；归母净利润-1.24 亿元，同比20.41%（系本期人工、原材料成本下降及销售费用下降所致）;扣非归母净利润-1.08 亿元，同比13.88%。单季度看，2024 年Q2 公司实现营业收入9.15 亿元，同比-6.55%；归母净利润-0.45 亿元，同比25.25%。现金流方面，2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为2.74 亿元，同比-24.64%（系本期销售商品提供劳务收到的现金减少所致）。

    　　分析判断:

    　　收入端：家居行业市场广阔，出口成新增长点，挑战与机遇并存。

    　　根据国家统计局数据显示，2024 年上半年，我国规模以上家具制造企业营业收入 3101.80 亿元，市场空间广阔。曲美家居近年来不断进行产品创新、品牌形象升级和渠道优化，力争抢占更多的市场份额。报告期内，公司营业收入18.03 亿元，在国内家具品牌中名列前茅。然而，家居产品的销售受国民经济景气程度、房地产行业发展情况及居民人均可支配收入等因素的影响。总体来说，家居行业的周期性与宏观经济的周期性和房地产销售的周期性相关。我国家具行业受到房地产市场疲软影响，内需不振，竞争逐渐加剧，与此同时，家具出口业务成为新的增长点，机遇和挑战并存，有望成为公司的新增长动力。

    　　盈利端：盈利能力持续改善，期间费用结构持续调整。

    　　盈利能力方面，2024 年H1 Ekornes AS 子公司原材料成本占收入比重同比显著下降，帮助公司在营业收入仍有小幅下降的背景下，净利润有所回升，毛利率31.69%（+0.97pct）,净利率-7.10%（+1.18pct）。我们预计2024年全年公司毛利率及盈利能力将持续呈现改善趋势，随着原材料价格持续低位，这一改善有望延续到2025年。期间费用率方面，2024H1 公司期间费用率为38.82%，同比+1.70pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.15%、10.65%、1.99%、6.03%，同比分别-0.38pct、+1.81pct、-0.16pct、+0.43pct，期间费用率有所增加。

    　　投资建议

    　　从行业层面来看：在地产政策和数据边际改善的背景下，家居行业有望显著受益。从公司层面来看：Ekornes海外子公司整体发展势头良好，加快品类扩张以及中国市场布局；国内业务在整体消费回暖下有望改善，且公司积极加快创新转变。由于当前全球经济环境具有不稳定性叠加国内需求仍存压力，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年营业收入分别为41.44/44.74/48.93 亿元（ 前值52.25/60.63/- 亿元）； 24-26 年EPS-0.15/0.15/0.18 元（前值0.43/0.51/-元），对应2024 年9 月2 日收盘价2.28 元/股，PE 分别为-15/15/13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1)并购整合不及预期；2)地产销售恢复不及预期；3)行业竞争加剧风险。