事件概述

    　　曲美家居发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收29.32 亿元，同比-21.83%；归母净利润-2.06 亿元，同比-228.43%;扣非归母净利润-1.90 亿元，同比-253.28%。分季度看，Q3 单季度实现营业收入9.84 亿元，同比-18.88%；归母净利润-0.49 亿元，同比-242%。现金流方面，2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.30 亿元，同比+76.62%，主要系年初至报告期末采购原材料、外购商品及应交税费减少所致。

    　　分析判断:

    　　海外持续去库，需求有望加速修复。

    　　公司Q3 单季度实现营业收入9.84 亿元，同比-18.88%，我们预计主要系海外高息环境下消费者对家具耐用品类需求偏谨慎，因而对收入占比较高的海外业务有一定影响；而美国9 月新建住宅代售量为43.5 万套，同比-5.4%，成屋库存量为113 万套，同比-8.1%叠加美国家具库存同比下降趋势明显，我们预计海外持续去库下，补库需求或将迎来加速，预计海外业务四季度有望环比向好。国内业务部分，公司持续深化产品创新，一方面，通过“墩墩沙发”、“曲美 Lab 可变桌椅”等新产品，结合线上内容资产的建设，推动电商业务的增长，另一方面，以“2023 新 B8”、“河湾”、“集木”、“漾”等产品为抓手，结合线下渠道复苏的窗口期，推进店面形象升级与招商工作，势头较好。

    　　盈利能力方面， 2023 年前三季度公司毛利率、净利率分别为31.44% 、-7.19%， 同比分别-2.81pct 、-11.48pct。其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为32.87%、-5.03%，同比分别-1.43pct、-7.88pct，公司盈利能力有所下降主要系年初至报告期末收入减少，材料成本、减值损失、利息支出增加及汇率变动导致汇兑损失增加所致。期间费用率方面，2023 年前三季度公司期间费用率为37.80%，同比+8.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.37%、8.82%、2.11%、6.48%，同比分别+3.57pct、+1.15pct、+0.13pct、+3.57pct；其中Q3 公司期间费用率为39.14%，同比+9.86pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.06%、8.80%、2.04%、8.24%，同比分别+2.15pct、+1.08pct、-0.01pct、+6.64pct。

    　　投资建议

    　　从行业层面来看：根据国家统计局显示，2023 年1-9 月限额以上家具零售额同比+3.1%，在地产竣工持续改善以及国内对家居等消费政策支持背景下，家居行业有望显著受益。从公司层面来看：Ekornes 海外子公司整体发展势头良好，加快品类扩张以及中国市场布局；国内业务在整体消费回暖下有望改善，且公司积极加快创新转变；而随着欧美国家货币紧缩周期接近尾声、原材料成本与全球海运价格大幅下降等催化下，公司盈利环境持续向好。由于当前全球经济环境具有不稳定性叠加国内需求仍存压力，我们调整此前的部分盈利预测，维持此前营收预测不变， 预计公司23-25 年营业收入分别为43.59/52.25/60.63 亿元； 将23-25 年EPS0.05/0.50/0.65 元分别调整为-0.26/0.43/0.51 元，对应2023 年10 月31 日收盘价5.2 元/股，PE 分别为-20/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1)并购整合不及预期；2)地产销售恢复不及预期；3)行业竞争加剧风险。