事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收37.5 亿元，同比增长0.21%；归母净利润1.6 亿元，同比下降11.61%；基本每股收益0.28 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收12.14 亿元，同比下降1.29%；归母净利润0.35 亿元，同比下降34.45%。

    　　原材料&海运价格上涨，致毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为34.26%，同比下降7.73 pct。其中，22Q3 单季毛利率为34.3%，同比下降8.98 pct，环比提升1.51 pct。公司毛利率同比下降，主要是因为：1）运输费用计入营业成本；2）原材料、海运价格有所上涨。剔除会计准则变化影响后，前三季度毛利率和Q3 单季毛利率分别同比下降2.51 pct、3.53 pct。

    　　费用管控持续优化，公司净利率有所承压。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为29.37%，同比下降5.96 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81% / 7.67% / 1.98% / 2.92%，分别同比变动-5.9 pct / +0.98 pct / +0.04 pct / -1.08 pct。销售、财务费用率下滑主要是因为：1）会计准则变化，运输费用计入营业成本；2）人民币贬值带来汇兑收益增加。净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为4.29%，同比下降1.03 pct。其中，22Q3 单季公司净利率为2.86%，同比下降1.69 pct，环比下降2.67 pct。

    　　国内业务有望边际复苏，海外业务实现稳健成长。内销方面，公司受房地产管控及疫情等因素影响有所承压，预计后续伴随经营环境好转有望改善。公司持续推进渠道优化，强化小商存活率及盈利水平、大商综合运营客单值和连单率，业务调整效果料将逐步显现。外销方面，公司稳健扩张，上半年，软体沙发、电动椅、软包餐椅等非舒适椅类产品订单增速接近50%，舒适椅类产品聚焦产品力提升，并在二季度顺利提价对冲原材料成本上涨风险。

    　　投资建议：公司海外业务持续扩张，全面升级国内业务渠道，核心竞争力不断提升，未来海内外业务协同发展，成长性显著，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.39 / 0.64 / 0.87 元/股，对应PE 为15X / 9X / 7X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。