事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收25.37 亿元，同比提升0.94%；实现归母净利润1.26 亿元，同比下降2.18%；基本每股收益0.22 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收12.24 亿元，同比下降10.28%；归母净利润0.67 亿元，同比提升0.68%。

    　　原材料、运费成本处于高位高位，公司综合毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为34.23%，同比下降2.02 pct。其中，22Q2 单季毛利率为32.79%，同比下降1.62 pct，环比下降2.79pct。2022 年上半年，公司毛利率同比有所下降，主要是因为：上半年原材料及海运费用处于较高水平，导致产品盈利能力下降，其中，Ekornes 毛利率下降超过3%。

    　　期间费用率细微优化，22Q2 净利率环比修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为29.42%，同比下降0.24 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.28% / 7.65% / 1.95% / 3.55%，分别同比变动-0.77 pct / +0.96 pct / +0.03 pct / -0.45 pct。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为4.98%，同比下降0.72 pct；22Q2单季公司净利率为5.53%，同比增长0.13 pct，环比增长1.07 pct。

    　　疫情冲击致国内曲美业务承压，经营细节仍有看点。报告期内，公司国内曲美业务实现营收6.18 亿元，受疫情影响，同比下降32.76%。经销渠道方面，公司持续推进“三新营销”体系，提高小商生存能力，强化大商客单值及连带率；直营业务方面，公司大力推广直营整装，整装业务在北京接近1/4 时间封城情况下逆势增长10%；大宗业务方面，疫情导致部分地产项目交付延期，进而影响收入确认，但上半年订单总额较去年同期增长近100%，下半年有望迎来集中交付，全年维持快速增长。

    　　Ekornes 全球业务逆势增长，非舒适椅类产品表现亮眼。报告期内，公司Ekornes 全球业务实现营收14.25 亿元，同比增长20.97%，其中，国内0.48 亿元（+29.12%），海外13.77 亿元（+20.7%）。

    　　非舒适椅类产品来看，软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品快速增长，订单增速接近50%，渠道渗透率持续提高；舒适椅产品来看，公司以产品力为核心，持续提升产品舒适度，并在二季度顺利提价，有效对冲原材料成本上涨压力。

    　　投资建议：公司海外业务持续扩张，全面升级国内业务渠道，核心竞争力不断提升，未来海内外业务协同发展，成长性显著，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.73 / 1.01 / 1.29 元/股，对应PE 为11X / 8X / 6X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。