公司发布2022 年中期报告：2022H1 实现收入25.37 亿元（同比+0.9%），归母净利润1.26 亿元（同比-2.2%），扣非归母净利润0.87 亿元（同比-24.9%）；单Q2 实现收入12.24 亿元（同比-10.3%），归母净利润0.67亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润0.43 亿元（同比-35.6%），非经损益主要系非流动资产处置收益、公允价值变动等合计产生0.38 亿元收益。

    2022H1 海外市场稳步拓展，疫情影响下国内业绩短暂承压。

    海外Ekornes 增长稳健，中国市场经营承压。2022H1 海外Ekornes 收入19.30 亿元（同比+19.7%，挪威币同比+29.3%），净利率为9.5%（同比-1.4pct），在俄乌战争、美元加息背景下收入增长保持稳健。分品类来看，2022H1 Stressless/IMG/Svane 分别实现收入14.25/3.99/1.06 亿元（同比+21.0%/+23.0%/-3.7%）。公司非舒适椅产品（电动椅、沙发、餐椅、餐桌）渠道渗透率持续提升，2022H1 订单同比增速接近50%，且中国市场拓展顺利，上半年订单同比增长接近40%，其中单Q1 超过100%。Q2 起公司床垫产品从欧洲向全球扩张，且产品普遍提价6-8%对冲原材料价格上涨影响，预计下半年增长势头保持稳定。

    国内业绩承压，创新业务快速拓展。2022H1 公司国内曲美品牌实现收入6.19亿元（同比-32.7%），净利率为1.1%（同比-2.9pct），受国内疫情反复影响，国内收入承压。1）经销渠道：公司发挥大商“全品类一站式”的经营优势，提升连带率及单客户贡献值，并致力于提升新商、小商的盈利水平；2）直营渠道：北京疫情显著影响Q2 表现，公司积极推广整装业务、线上下多渠道引流、疫情间逆势拓展门店，2022H1 直营整装在北京疫情封城影响下逆势实现10%的同比增速；3）大宗渠道：地产项目延期交付拖累大宗收入确认，然而上半年订单总额同比增长近100%，预计下半年集中交付贡献业绩亮点。此外，公司积极优化产品结构，精准提价对冲成本上涨，SKU持续精简优化，预计下半年国内收入、利润迎来上行拐点。

    盈利短暂承压，费用显著下降。2022Q2 公司毛利率为32.8%（同比-6.6pct），归母净利率为5.5%（同比+0.6pct），运费及服务费口径调整、原材料价格高位导致公司盈利承压，预计下半年提价落地带来盈利改善；从费用表现来看，单Q2 期间费用率28.4%（同比-4.0pct），销售费用率为16.5%（同比-3.8pct），管理费用率为8.0%（同比+1.5pct），财务费用率为1.83%（同比-1.6pct），研发费用率为2.1%（同比-0.1pct），汇兑收益增加导致财务费用下滑，预计下半年债务置换落地驱动财务费用率进一步优化。

    现金流小幅下滑，营运效率受疫情拖累。2022Q2 公司经营性现金流净额为1.83 亿元（同比-0.20 亿元），主要系采购支出增加所致。营运效率方面，截至Q2 末公司应收账款周转天数37 天（同比+4 天），应付账款周转天数42 天（同比-5 天），存货周转天数123 天（同比+10 天），疫情下发货受阻，公司周转效率降低。

    盈利预测与估值：海外Ekornes 品牌稀缺&产品力强劲，零售店态高效，成长确定，财务报表大幅优化，预计2022-24 年归母净利润分别为3.1/5.2/6.9亿元，对应PE 为16.9X/10.0X/7.5X。

    风险提示：疫情反复、地产复苏低于预期