事件：公司发布2021 年年报与2022 年一季报：2021 年全年实现营业收入50.73亿元，归母净利润1.78 亿元，扣非归母净利润1.48 亿元，同比分别增长18.57%、71.31%、55.59%。2022 年一季度实现营业收入13.13 亿元，归母净利润0.58亿元，扣非归母净利润0.44 亿元，同比分别变动14.25%、-5.30%、-10.63%。

    　　21 利润高增，海外及大宗收入增长势头强劲。21 全年实现营收50.73 亿元，归母净利润1.78 亿元，扣非归母净利润1.48 亿元，同比分别增长18.57%、71.31%、55.59%。22Q1 实现营收13.13 亿元，归母净利润0.58 亿元，扣非归母净利润0.44 亿元，同比分别变动14.25%、-5.30%、-10.63%。面对疫情反复以及经济环境的不确定性，公司持续深化业务创新与改革，有效对冲各项成本上涨的负面影响，取得了显著的效果。国内业绩稳健，创新业务贡献新增量；海外业务成长依旧，配套品打造新增长曲线。

    　　21 年毛利率有所下滑，费用管控效果显著。21 年公司营业成本32.56 亿元，同比增长24.79%；毛利率35.83%，同比降低7.58pct，主要是原材料价格上涨、海运费用上涨以及疫情复工后加班造成生产性人工成本上升所致；净利率3.78%，同比上升0.98pct。各项期间费用均得到优化：销售费用率17.28%，同比下降5.81pct；管理费用率7.16%，同比下降1.18pct；财务费用率3.91%，同比下降2.15pct；研发费用率2.00%，同比下降0.12pct。

    　　国内多渠道业务并进，海外扩品类取得成效。1）国内业务方面：21 年曲美品牌店面升级工作顺利推进，新店开拓速度同比有所加快；经销商渠道业务营收44 亿元，同比增加18%；直营渠道业务借助“全品类、一站式”及大店优势快速发展，收入突破3 亿元，同比增长40%，占比持续提高；创新业务上B2B 工程业务收入同比增长300%，经销商数量近50 个，在手合同超2.5亿元。家装渠道业务也进入快速发展轨道。2）海外业务方面：Ekornes 收入同比增长34%，净利润同比增长32%，Stressless 品牌非舒适椅类产品订单超7 亿元，同比增长超50%，其中沙发订单同比增长近50%，餐椅类产品订单同比增长超60%。Svane 床垫品牌销售订单同比增长15%；Ekornes 中国市场持续增长，订单金额超过1.8 亿元，同比增长超过50%。其中Stressless品牌中国市场渠道体系基本完善，经销商平均毛利率、坪效、投资回收期、客单值等核心指标均行业领先，并呈现快速增长趋势。截至21 年末，Stressless 中国市场门店数超120 家。

    　　稳扎稳打、变革创新，维持“强烈推荐-A”投资评级。国内外业务共同发力下，曲美将迎快速成长，同时财务费用逐步改善背景下，公司利润弹性有望充分释放，预计2022~2024 年归母净利润分别4.40 亿元、6.09 亿元、7.35亿元，同比分别增长152%、39%、21%，目前股价对应2022 年PE 为13x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情反复风险。