事件:公司发布2021 年年度报告和2022 年一季报。2021 年,公司实现营收50.73 亿元,同比增长18.57%;归母净利润1.78 亿元,同比增长71.31%;基本每股收益0.31 元/股。其中,公司第4季度单季实现营收13.31 亿元;归母净利润-0.03 亿元。2022Q1,公司实现营收13.13 亿元,同比增长14.25%;归母净利润0.58 亿元,同比下降5.3%;基本每股收益0.1 元/股。

    原材料价格及运费上涨,带动公司毛利率下行。2021 年,公司综合毛利率为35.83%,同比下降3.2%。22Q1 单季毛利率为35.58%,同比下降2.86%。2021 年毛利率有所下滑,主要是因为:原材料价格和运费大幅上涨,营业成本上涨幅度较大。

    降本增效成效显著,支撑净利率向好发展。2021 年,公司期间费用率为30.34%,同比下降4.89%,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为17.28% / 7.16% / 3.91% / 2%,同比下降1.43% / 1.18%/ 2.15% / 0.13%。2022Q1,公司期间费用率为30.35%,同比下降1.91%,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为16.05% / 7.35%/ 5.15% / 1.79%,同比变动-3.05% / 0.44% / 0.46% / 0.23%。净利率方面,2021 年,公司净利率为3.78%,同比增加0.98%;22Q1 单季公司净利率为4.46%,同比下降1.59%。

    多元化战略布局,海外业务快速成长。公司通过子公司Ekornes 开展全球业务,报告期内,海外收入达到32.14 亿元,同比增长26.89%,占比主营业务收入64.59%。Stressless 品牌持续拓展品类,新产品研发驱动业绩快速成长,同时,中国市场布局前景广阔,截至21 年末门店数量超过120 家,全年订单金额超1.8 亿元,同比增长超50%。2021 年,Stressless 实现营收23.76 亿元,同比增长27.34%。

    渠道全面升级,国内曲美业务持续发展。零售渠道方面,公司持续推动经销业务升级,通过店面形象改造,优化运营效率,提高单店收入水平,同时,直营业务积极开拓引流渠道,实现快速成长,2021 年直营店实现营收3.01 亿元,同比增长40.22%。截至2021 年末,公司国内曲美业务经销门店数量达到1,212 家,同比增加85 家,其中曲美品牌1,155 家,耀星家品牌57 家;直销门店数量达到21 家,同比增加2 家。

    投资建议:公司海外业务持续扩张,全面升级国内业务渠道,核心竞争力不断提升,未来海内外业务协同发展,成长性显著,预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益0.82 / 1.09 / 1.38 元/股,对应PE 为12X / 9X / 7X,维持“推荐”评级。