事件：3 月28 日，曲美家居发布2022 年1-2 月主要经营数据的公告。经公司初步核算，2022 年1-2 月公司实现营业收入8.25 亿元左右，同比增长21%左右；实现归母净利润0.44 亿元左右，同比增长85%左右。

    22 年1-2 月业绩实现高增， 基本面保持回升态势面对疫情反复以及经济环境的不确定性，公司克服困难，扎实推进各项工作，公司整体经营情况向好，保持了良好的增长趋势。受益于国内曲美业务稳健发展以及海外Ekornes 持续扩张，2022 年1-2 月公司营业收入、归母净利润分别同比增长21%、85%左右，基本面保持回升态势。

    Ekornes 成长动能十足，引入高瓴等头部战投再添发展新动力海外子公司Ekornes 受到新品推出与大客户拓展的双轮驱动，订单延续高速增长，2021H1 中国市场订单同比增速超过70%，其中Stressless 订单增速超过90%。在新产品的带动下，沙发、电动舒适椅和餐桌椅类产品的收入贡献率持续增长；大客户业务持续取得突破，有8 位新客户分别进入Stressless、IMG 品牌的前20 大客户名单。

    截至2021 年6 月末，Ekornes 2021 年累计订单金额达25.74 亿NOK，同比增长65%。

    Ekornes 旗下品牌发展势头强劲，其中：1）Stressless 以品牌店、旗舰店、流量店的三层级渠道体系在重点城市布局；2）IMG 渠道结构持续优化，线上渠道、非曲美体系的销售收入快速增长。随着IMG 品牌独立店数量增长与海运问题缓解，IMG 中国市场将有望加速放量。

    引入高瓴等头部战投，Ekornes 发展再添新动力。2021 年12 月30日，公司董事会审议通过战略合作投资意向书，高瓴投资和银梯咨询拟以向全资子公司Qumei Runto 增资或受让老股的方式分别投资2 亿元人民币和2500 万美元，其中Qumei Runto 系收购EkonresAS 时设立的特殊目的公司。公司引入战略投资者高瓴及银梯咨询，有望降低公司有息负债总规模，优化资产结构，同时进一步赋能Ekornes 长期发展。

    国内曲美核心业务增长稳健，渠道拓展有望突破增量空间

    公司积极推进店面品牌形象升级与渠道拓展，改革成效显著：1）在零售业务方面，随着“三新营销”销售模式转型、“时尚家居”品牌升级以及“强制动线、场景式体验、智慧零售系统创新”为核心的店面形象升级工作的顺利开展，2021Q2 曲美家居收入实现双位数增长，其中直营渠道营业收入快速增长，2021H1 同比增速超过50%。2）在B2B 工程业务方面，2021H1 收入突破5000 万元，依靠公司丰富的成品+定制产品线和全品类、一站式的销售和服务模式，工程业务经销商数量快速增长。

    投资建议：曲美家居海内外业务协同发力，2022 年开局业绩高增，基本面保持回升。同时公司引入头部战投高瓴等，进一步赋能长期发展。我们预计曲美家居2021-2023 年营业收入为52.77、63.42、74.24亿元，同比增长23.33%、20.19%、17.05%；归母净利润为2.51、4.87、6.86 亿元，同比增长141.76%、93.75%、41.04%，对应PE为26.8x、13.8x、9.8x，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；海运持续紧张风险。