稀缺的高端软体品牌标的，品牌、产品、圈层构建起核心壁垒，新管理层激发新活力，中国市场打开成长空间，持续看好Ekornes 不断进化。

    Ekornes：起源于挪威的高端软体家具品牌，曲美收购后焕发新活力。EkornesASA 是一家全球化的家居制造企业，且核心品牌分别覆盖软体家居的不同领域以及销售渠道。1995 年公司在奥斯陆证券交易所上市，总部位于挪威Ikornnes。集团旗下4 个品牌，Stressless、IMG、Svane、Ekornes Contact，他们各自拥有独立的销售、分销和供应链。Stressless 是一个国际知名的家具品牌，定位中高端，主要以豪华斜倚扶手椅和沙发系列而闻名；IMG 品牌于2014 年被公司收购，定位中端，主要产品为躺椅和活动家具系列；Svane 是一个北欧知名品牌，主要生产床垫和床；Ekornes Contract 是面向航运、酒店和办公家具市场的躺椅品牌。2021 年Ekornes 实现营业收入43.18 亿挪威克朗，同比增长24%。

    行业：舒适椅属高端软体赛道，品牌、产品、圈层构建起核心壁垒。随着高净值消费群体的不断壮大，高端家具市场保持稳定增长。（1）价格带定位精准，契合高端用户需求：产品从材质、技艺、做工、时尚等各方面满足高端客户的品质追求。（2）深耕技术创新，竞争力领跑行业：清晰、简洁和良好的工艺是北欧家具制造的标志，Stressless 用高品质材料与专利功能，把这一理念运用于家居设计中，造就了独一无二的舒适品牌。（3）国内外名人背书，成就世界级品牌：Ekornes 的家具目前通过全球2000 多家经销商销售，在全球范围内已经销售了50 多年，尤其在欧洲和北美的品牌力是极强的。有很多欧洲王室的成员、富豪、明星都是公司的用户。

    驱动：舒适椅稳定增长，配套品提供新增量，中国市场打造新增长曲线。新的管理层展现出全球视野与卓越的业务水平，Ekornes 在各个业务领域均取得了优秀的经营成果。未来来看公司成长动力十足：（1）品类扩张：产品研发与创新取得显著成效，在新产品的带动下，沙发、电动舒适椅和餐桌椅类产品的收入贡献率持续增长；（2）订单数据良好：Ekornes 订单储备良好，Stressless 产品订单储备超过2 个月，较正常水平高出约174%，在手订单充足，保障业绩高速增长；（3）国内市场高成长：Stressless 品牌中国市场门店数量接近100 家，IMG 品牌在体验点数量持续增长的前提下，开始开设品牌独立店，目前已营业、在装修及设计过程中的门店数量约40 家，同时定位精确，单店模型优质，中国市场持续高质量增长。（4）组织结构变革：新CEO 进行战略赋能，全球产能布局、提价落地和海运费回落释放利润弹性。

    稳扎稳打、变革创新，维持“强烈推荐-A”投资评级。国内外业务共同发力下，曲美将迎快速成长，同时财务费用逐步改善背景下，公司利润弹性有望充分释放，预计2021~2023 年归母净利润分别2.32 亿元、4.69 亿元、6.17亿元，同比分别增长124%、102%、31%，目前股价对应2022 年PE 为15x，低于同行业公司估值，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情反复风险。