投资要点

    引入战略投资人,Ekornes 估值小幅提升至60.45 亿元根据股权融资意向书,高瓴投资、银梯咨询拟分别向公司全资子公司QumeiRunto 投资2 亿元与2500 万美元,用于支持公司发展。Qumei Runto 是公司18 年收购Ekornes AS 时设立的特殊目的公司。本次融资,Ekornes AS 估值60.45 亿元,对应20 年PE 16X,相比21 年7 月公司收购9.5%股份时的57.68亿元小幅提升,以当前估值计算,本次融资高瓴投资、银梯咨询将分别获得Ekornes 股份3.31%、2.63%。根据意向书,投投资人未来享有以认股估值与本轮交易估值间较高者作为增资前整体估值的认股权,此外高瓴投资和银梯咨询有权在董事会各任命1 名董事,并在投资标的享有战略投资人的惯例权利。

    引入战略投资人有望形成协同效应,Stressless 迎来成长新阶段Ekornes20 年初更换管理层后快速成长,旗下Stressless 强产品、品牌力,国内拓店以购物中心为主,基于SKU 仅17 款、门店面积较小,形成回收周期短、可复制性强的相对高效零售店态,21H1 Stressless 中国门店近100 家,订单增速超90%。IMG 品牌以店中店形式,依托曲美已有渠道迅速完成覆盖。本次引入的战略投资者拥有向多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和经验,融资后两者加入董事会,可为公司提供长期赋能,有望与公司全球扩张形成协同效应,加速Stressless 成长。

    融资加强流动性,或将进一步降低财务杠杆,释放利润弹性2018 年公司斥资36.77 亿元收购Ekornes 90.5%股权,形成大量有息负债,18-20 年公司分别支付利息1.39/2.93/2.61 亿元,截至21Q3 公司有息负债余额超30 亿。高额利息支出使近年公司业绩承压,本次融资3.6 亿元(汇率1: 6.36)若22 年年初全部用于偿还债务,全年将节省财务费用约0.27 亿元。此外,公司22 年将进一步推进债务置换、自有经营现金流偿还债务,降低财务杠杆,释放利润弹性,我们预计21-23 年公司财务费用分别为2/1.4/0.8 亿元。

    盈利预测及估值

    考虑公司引入战略投资人进度超预期,22 年有望进一步加速推进债务置换落地,我们上调盈利预期,预计公司21-23 年实现营收56.3/66.7/75.7 亿元,分别增长32%/18%/13%,归母净利润2.8/5.0/6.9 亿元,分别增长170%/79%/38%,对应当前PE 29/16/12,维持“买入”评级。

    风险提示

    Ekornes 国内拓展不及预期;海外市场需求下降;债务置换进度不及预期。