东南亚疫情短期拖累业绩，Q3 单季归母净利润同比下降26.9%公司发布2021 年三季报，前三季度公司营收同增29.0%至37.43 亿元，归母净利同增481.7%至1.81 亿元，扣非归母净利润同增304%至1.63 亿元。

    分季度看，Q3 单季营收同增7.5%至12.29 亿元，归母净利同比下滑26.9%至0.53 亿元，扣非净利同比下滑29.7%至0.47 亿元，单季净利下滑主要系Q3 泰国及越南工厂受疫情影响阶段性停产，拖累营收增速及毛利率所致。

    我们预计2021-2023 年EPS 为0.50、0.87、1.15 元，参考可比公司Wind一致预期2021 年20 倍PE 均值，给予公司2021 年20 倍目标PE，对应目标价10.00 元/股，维持“买入”评级。

    Ekornes 阶段性扰动因素逐步消除，曲美品牌顺利推进转型分品牌看，曲美方面，三新营销转型与时尚家居品牌升级稳步落实，经销商创收、盈利能力有望稳步提升，同时直营、大宗、家装等多渠道业务健康发展，为公司增添增长势能。Ekornes 方面，Q3 泰国及越南工厂受疫情影响停产，短期拖累业务营收及盈利，9 月下旬以来泰国及越南工厂逐步复产，目前泰国工厂已达到满产状态，越南工厂10 月上旬产能利用率已达75%，阶段性扰动因素逐步消除；订单方面，Ekornes 订单储备情况良好，Q3 订单在同期高基数的基础上仍实现较快增长，其中9 月订单增速回升至21.7%，有望为后续收入释放奠定基础。

    期间费用率同比下降6.4pct，销售净利率同比提升4.0pct前三季度销售毛利率同比下降2.7pct 至42.0%，主要系原材料及海运成本上行、Q3 泰国及越南工厂受疫情影响停产所致，6 月末公司完成对国内外产品提价，9 月下旬以来泰国及越南工厂全面复产，预计后期毛利率将稳步回升。费用率方面，前三季度期间费用率同比下降6.4pct 至35.3%，其中销售/管理+研发费用率分别同比下降1.5/2.7pct 至22.7%/8.6%，主要系公司精细化费用投放及收入规模效应释放所致；此外，公司有效控制财务费用，前三季度财务费用率同比下降2.3pct 至4.0%，财务费用同比下降17.7%至1.50 亿元。综合影响下，公司销售净利率同比提升4.0pct 至5.3%。

    产品+渠道转型稳步推进，维持“买入”评级

    考虑到东南亚疫情导致海外工厂停产，我们下调Ekornes 收入及毛利率预测，预计公司2021-2023 年归母净利分别为2.89、5.03、6.70 亿元（前值3.54、5.14、7.07），对应EPS 为0.50、0.87、1.15 元，参考可比公司Wind一致预期2021 年20 倍PE 均值，给予公司2021 年20 倍目标PE，对应目标价10.00 元/股（前值14.03 元/股），维持“买入”评级。

    风险提示：地产销售下滑，业务拓展及转型不及预期，费用控制不及预期。