事件

    　　公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现营收37.43 亿元，同比+29.00%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+481.68%。21Q3 实现营收12.29 亿元，同比+7.52%，环比-9.90%，同比19Q3+23.15%。21Q3 实现归母净利润0.53 亿元， 同比-26.85%， 环比-20.90%， 同比19Q3+562.50%。业绩符合预期。

    　　点评

    　　曲美本部业务渠道升级，Ekornes 未来有望打开中国市场。本部业务方面，公司渠道建设成效显著，公司坪效、客单值及单店收入方面均显著提升，经销商渠道客单值超过3.5万元，直营门店客单值超过3.9万元。

    　　此外，公司加大直营店拓展，直营收入占比超50%，ToB 业务也有明显增长，转型效果显著。Ekornes 订单储备情况良好，三季度在 2020 年高基数背景下，仍然实现了较快的订单增长， 7-8 月受到 2020 年疫情后高基数影响增速略有放缓，但 9 月订单增速回升至 21.7%，保持良好的增长势头。库存订单保持高位，其中 Stressless 产品订单储备超过 2 个月，较正常水平高出约 174%，门店数量已经接近100 家，公司积极布局中国市场，未来可期。

    　　盈利端短期承压，未来有望迎来改善。公司21Q3 单季度销售毛利率43.28%，环比+3.87pct，销售净利率4.55%，环比-0.85pct。报告期内，公司泰国及越南工厂受到新冠疫情影响，出现阶段性停产，导致公司收入增速放缓，对公司三季报的毛利率造成不利影响，九月下旬以后泰国及越南工厂全部复产，基本达到满产状态，这一影响将逐渐减小。此外，公司国内及海外业务已于2021 年6 月末完成了对产品的提价，以对冲原材料及运费价格上涨对公司经营成本造成的不利影响。报告期内，公司新增订单已适用提价后的价格，预计未来将对盈利能力产生正面影响。公司2021 年Q3 销售费用率23.85%，环比+3.52pct，管理费用率6.69%，环比+0.19pct。研发费用率1.96%，环比-0.27pct，财务费用率4.01%，环比+0.59pct，期间费用率整体呈现上升趋势，推动销售净利率环比下降。

    　　投资建议：考虑到海运成本冲击，我们下调公司业绩预期，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.28 /4.49 /5.33 亿元。对应PE 分别为14.86 /10.85 /9.14 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：市场拓展不及预期，出口业务不及预期等。