事件：

    　　公司 8 月 25 日晚发布中报，21H1 实现营收 25.13 亿元，同比增长 42.97%（同比19H1增长24.96%），实现归母净利润1.28亿元，同比增长410.60%（同比 19H1 增长 79.6%）。其中，Q2 实现营收 13.64 亿元，同比增长48.53%（同比 19Q2 增长 35.59%），归母净利润 0.67 亿元，同比增长997.44%（同比 19Q2 增长 11.67%），扣非归母净利润 0.67 亿元同比增长646.16%（同比 19Q2 增长 17.54%），主要系本期财务费用降低所致。

    　　点评：

    　　国内新曲美转型成效渐显，海外业务增长顺利。国内方面，21H1 国内曲美业务实现收入 9.2 亿，同比增长 37.69%（同比 19H1 增长 25.19%）。

    　　该业务贯彻“三新转型”与品牌升级，将渠道升级列为工作重心，店面升级取得显著成效。海外方面，21H1 Ekornes 实现营收 16.12 亿，同比增长 46.54%（同比 19H1 增长 29.83%），实现净利润 2.08 亿，同比增长121%（同比 19H1 增长 23.97%）。

    　　国内业务零售转型效果显著，Ekornes 本土化渐显成效。曲美新零售 2C业务 Q2 实现双位数增长，坪效、客单值及单店收入显著提升，经销商渠道客单值超 3.5 万元，直营门店客单值超 3.9 万元，转型效果显著。

    　　Ekornes 中国市场 21H1 延续高速增长，订单同比增速超过 70%，其中Stressless 实现收入 3751 万，订单增速超 90%。21H1 B2B 工程创新业务实现收入超 5000 万元。

    　　海外新产品受市场认可，大客户业务收效良好。21H1Ekornes 积极推动新品研发，其中 2 款进入 Stressless 畅销款 Top10。大客户服务转型顺利，新客收入占比迅速提高。前 20 大客户名单新增 8 位新客户，占Stressless、IMG 合计销售额的 10%。

    　　投资建议：考虑到原料及海运成本冲击，我们下调公司业绩预测，预计2021-2023 年公司 EPS 分别为 0.57/ 0.77/ 0.92，对应 PE 分别为 16.8/12.6/ 10.4x，给予买入评级。

    　　风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。