事件概述

    　　曲美家居发布 2021 年半年度报告，2021H1 公司实现营收 25.13 亿元，同比+42.97%；净利润 1.43 亿元，同比增加 1.82 亿元，大幅扭亏为盈。分季度看，Q2 单季度公司实现营收 13.64 亿元，同比+48.53%；净利润 0.74亿元，同比增加 0.80 亿元。Q2 单季度在公司收入保持高增长，且利润改善显著，盈利改善持续得到验证。

    　　分析判断:

    　　曲美本部：零售业务恢复稳健增长，创新业务快速发展。

    　　国内曲美方面，公司零售业务 Q2 单季度恢复双位数增长，直营市场收入增长迅猛；创新业务快速发展，有望成为新增长点。1）零售业务方面：公司持续推动“三新营销”转型、“时尚家居”品牌升级，对核心店面形象进行升级，显著提升零售业务的坪效、客单值及单店收入，转型成效显著, 其中，经销商渠道客单值超过 3.5 万元，直营门店客单值超过 3.9 万元。此外，直营市场通过不断引流创新、服务升级、产品和店面形象创新工作，在经营面积保持稳定的情况下，上半年营业收入同比增速超过 50%。公司未来将持续探索以直营托管、经销商联营等形式对重点市场提供发展帮扶，为曲美品牌零售业务打造新的增长点。2）创新业务方面：2021H1公司 B2B 工程业务收入突破 5,000 万元。公司工程业务主要客户为付款条件较好的国企央企客户，因此公司工程业务现金流、账期等表现稳健。此外，上半年公司经销商数量快速增长，目前初步具备覆盖全国市场的项目承接与服务能力。家装业务则坚持“管家装”独立品牌、独立供应链方式布局渠道，且针对头部家装品牌，推出家具供应链赋能模式，加快速度抢占大型家装公司渠道资源。

    　　Ekornes：改革持续见效，订单表现持续亮眼。

    　　2021 年上半年海外 Ekornes 产品研发与创新以及大客户业务均取得良好发展，订单表现持续亮眼，截至 2021年 6 月末，Ekornes2021 年累计订单金额 25.74 亿挪威克朗，同比+65%（较 2019 年同期则+59%），改革持续见效。细分来看，1）产品研发创新方面：Ekornes 推动如沙发、电动舒适椅、餐桌椅等新产品研发和销售，打造爆款，受益于新产品尤其是爆款新品的带动，Stressless 品牌前 10 款产品销售额占比由 2020 年的 66.6%提升至 2021 年的 68.9%。且公司 TOP10 产品中，新产品“Emily 沙发”成为首个沙发类产品，单款销售额超过 7500万 NOK，拓品类逐渐见效。2）客户方面：积极拓展大型经销商与贴牌客户，大客户业务取得良好成效，2021 年上半年有 8 位新客户进入 Stressless 和 IMG 品牌的前 20 大客户名单中，且占该两大品牌合计销售额 10%。3）中国市场方面：持续加大门店和网点等渠道拓展，订单延续高速发展。2021H1 中国市场订单同比增速超过70%，其中 Stressless 订单增速超过 90%。门店来看，上半年 Stressless 品牌国内市场门店数新增约 20 家至100 家，销售渠道不断加密，且成熟门店平均单店销售额较 2019 年同期增长超 40%，门店经营效率不断提升。

    　　IMG 品牌持续增加体验点数量，并开设品牌独立店，截至目前，已营业及在装修设计的门店数约 40 家，门店的持续增加以及经营效率提升，使得 IMG 品牌在产能受限及全球海运影响的背景下，仍取得了快速增长。

    　　盈利端：财务费用率大幅下降，净利率提升明显。

    　　2021H1 公司毛利率、净利率分别为 41.35%、5.70%，同比分别 -1.87pct、+7.94pct，其中，Q2 单季度公司毛利率、净利率分别为 39.41%、5.40%，同比分别-2.49pct、+6.03pct。毛利率有所下降，主要受原材料价格持续　　上涨以及国际海运成本大幅提升影响。而净利率同比大幅提升，主要得益于公司良好的费用管控。2021H1 公司期间费用率为 34.76%，同比-9.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.15%、6.69%、1.92%、4.00%，同比分别-2.83pct、-2.72pct、-0.11pct、-3.48pct。分季度看，Q2 单季度公司期间费用率为 32.48%，同比-2.53pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.33%、6.50%、2.23%、3.42%，同比分别-2.53pct、-2.33pct、+0.06pct、-8.25pct。各期间费用率保持下降，其中财务费用率下滑明显。

    　　投资建议：

    　　新曲美正在起积极变化，公司收入增长提速，盈利改善持续得到验证，预计业绩逐步在 2021 年释放。维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 53.03、63.78、74.63 亿元；归母净利润分别为 3.48、5.18、7.02 亿元，对应 PE 分别为 17 倍、11 倍、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格持续上涨风险；海运持续紧张风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。