公司发布2021年半年报:21HI实现营收25.13亿元(+42.97%，同比19H1+24.96%)，归母净利润1.28亿元(+410.60%，同比19H1+79.6%)扣非归母净利润1.16亿元(+547.73%，同比19H1+95.84%).

    　　21Q2实现营收13.64亿元（+48.53%，同比19Q2+35.59%)，归母净利润0.67亿元(+997.44%，同比19Q2+11.67%） ,扣非归母净利润0.67亿元(+646.16%，同比19Q2+17.54%).

    　　投资要点

    　　新品迭代拉动海外业务增长，国内“新曲美”转型渐入佳境(1)海外Ekornes业务:21Hl实现收入16.12亿(+46.54%)，净利润2.08亿，净利率修复至12.9%的较高水平;其中子品牌Stressless/IMG/Svane于分别实现收入11.78/3.24/1.10亿元，同比+42.56%/+64.75%/+42.80%，对应毛利率分别为49.99%/38.96%/ 19.55%。

    　　(2）国内曲美业务:21Hl曲美业务实现收入9.2亿(+37.69%)，坚持“三新转型”、品牌升级，将渠道升级列为工作重心，店面升级取得显著成绩，家装+大宗快速发展、成为新增长点，毛利率33.22%。

    　　内销:零售转型成效显著，Ekornes顺利融入国内渠道(1）曲美新零售:2C业务单Q2实现双位数增长，坪效、客单值及单店收入显著提升，经销商渠道客单值超3.5万元，直营门店客单值超3.9万元。得益于公司在“时尚家居”品牌与产品升级、店面形象升级三管齐下，转型成效显著。(2） Ekornes本土化: 21H1 Ekornes在中国市场延续高速增长，订单同比增速超过70%，其中Stressless实现收入3751万，订单增速超过90%，在中国市场门店数量接近100家，此外IMG品牌也已开始开设品牌独立店（已营业&在装修的数量达40家)，经销商普遍反馈盈利情况较好。

    　　(3）工程&家装新渠道开拓:21H1 B2B工程业务实现收入超5000万元(20H1基本没有)，地产商客户多为国企、央企背景，现金流、账期、回款保证方面具备较强的保障;家装业务开始加速抢占大型家装公司渠道资源。

    　　口海外:新产品受市场认可、大客户业务取得突破(1)研发新款爆品:Ekornes新管理层上任后重视产品研发,2款新品进入21H1前10大畅销款式清单，新款沙发、餐椅、舒适椅均有亮眼表现。

    　　（2）大客户业务转型顺利:前20大客户名单新增8位新客户，占 Stressless,IMG品牌合计销售额的10%，未未有望合作更多大客户。

    　　截至2021年6月末，Ekornes 2021年累计订单金额25.74亿（+65%，较2019年增长59%)、展望21H2，预伴随海外供应链完全恢复、下游需求持续复苏，海外业务将维持高增。

    　　利息支出显著压缩,规模效应下盈利能力有望持续向好21HI年公司实现毛利率41.35% ( -1.87pct，同比19H1-2.35pct)，主要系原材料价格波动、海运成本大幅上涨，但仍然实现净利率_5.70%(+7.94pct，同比19H1+1.30pct)，得益于规模效应下期间费用率的同比压缩:21HI公司期间费用率为34.76% ( -9.14pct)，其中销售费用率22.15%(-2.8pct)，管理费用率8.61%(-2.7pct)，财务费用率4.00%(-3.5pct)，单Q2利息支出0.56亿(20Q2为0.81亿)，伴随债务规模减小有望持续下降。公司6月下旬进行产品价格调整，看好21H2盈利能力继续向好。

    　　口盈利预测及估值

    　　公司海内外业务齐放量，盈利改善逐渐兑现，预计2021-2023年公司实现营收55.23/66.78/79.51亿元，同增29.08%/20.91%/19.07%;归母净利润3.48/4.91/6.29亿元,同增234.99%/41.13%/28.19%,对应PE分别为16.64X/11.79X/9.2x,维持“买入”评级。

    　　风险提示:原材料价格大幅上涨、地产景气下滑