事件描述

    　　公司2021H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润25.13/1.28/1.16 亿元，同比变动+43%/扭亏为盈/扭亏为盈，较2019 年同期增长25%/79%/96%，2 年CAGR 为12%/34%/40%；单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润13.64/0.67/0.67 亿元，同比变动+49%/扭亏为盈/+646%，较2019 年同增36%/12%/16%，2 年CAGR 为16%/6%/8%。

    　　事件评论

    　　内外销经营趋势向好。分业务看，H1 内/外销同比增长40%/45%；分品牌看，曲美/Stressless/IMG/Svane 同比增长38%/43%/64%/43%。即便考虑到20H1 低基数的状态，21H1 跟19H1 比，总营收增长25%，主要品牌曲美/ Stressless 增长25%/21%；21Q2 较19Q2 总营收增长36%，季度趋势向上。其中曲美品牌深化改革，坚持推进“三新营销”转型与“时尚家居”品牌升级，零售业务主动营销常态化，同时创新业务贡献增量，21H1 B2B 工程业务实现收入超5000 万元。Ekornes通过改革创新叠加受益于海外需求高景气度，上半年增长迅速，且有望持续，截至2021 年6 月末，Ekornes 累计订单金额同比增长65%，较2019 年同期增长59%。

    　　经营效率提升，盈利能力逐步修复。2021H1 毛利率同比下降1.9pcts，或主因原材料成本上涨，此外海运成本上升亦造成一定影响，但扣非净利率仍同比提升6.1pcts，主因变革后经营效率提升且负债率下降后，财务费用率下降，21H1 销售/管理/研发/财务费用率同降2.8/2.7/0.1/3.5pcts。6 月中下旬，公司对产品价格进行了一定程度的调整，或将传导一部分成本压力，后续盈利有望持续修复。

    　　经营向好，资产负债率下降。伴随公司经营向好，以及公司通过股权转让、定增等模式筹资归还债务，公司资产负债率已从2019 年底的74.83%降至2021 年6 月底的66.74%，带动利息支出的下降。并且，公司持续推动负债率的下降，利息支出的下降有望持续，助力公司盈利能力修复。

    　　积极变革经营趋势向好，内部提效降本盈利有望持续提升。公司内销积极变革，品牌更加年轻化，产品逐步定制化同时实现多品类拓展，渠道端则通过门店、线上及整装等多渠道获客。此外，公司B2B 工程业务和家装公司渠道以股权激励方式引入优秀人才，在全屋品类供应链的优势上，有望实现快速发展。对Ekornes 的优化正逐步显效，整体来看内外销的经营趋势均向好。伴随经营向好，资产负债率有望持续下降，释放业绩弹性。预计2021-2023 年归母净利润为3.55/4.65/5.44 亿元，对应PE 为16/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速低于预期；海外需求下降；

    　　2. 公司渠道拓展与优化不及预期。