事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收25.13 亿元，同比增长42.97%（较2019 年同期增长24.96%）；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长410.60%（较2019 年同期增长79.06%）；实现扣非后归母净利润1.16 亿元，同比增长547.73%（较2019 年同期增长69.23%）。

    　　点评：

    　　Q2 业绩延续高增态势，内外销同步发力。公司Q1/Q2 单季分别实现营收11.49 亿/13.64 亿元，分别同比+36.89%/+48.53%（较2019Q1/Q2 分别+14.33%/+35.59%）；Q1/Q2 单季实现归母净利润0.61 亿/0.67 亿元，分别同比+281.33%/+997.44%（较2019Q1/Q2 分别+420.78%/+11.79%）。

    　　经营表现亮眼，主要原因一是国内曲美零售端持续推进“三新营销”与“时尚家居”品牌升级，推动门店效率提升，上半年经销/直营门店客单值达到3.5/3.9 万；二是大宗、家装业务快速发展；三是Ekornes 在新管理层带领下快速发展。上半年公司曲美/Stressless/IMG/Svane 分别实现收入9.19/11.78/3.07/1.10 亿分别同比+37.5%/+42.6%/+64.3%/+42.8%。

    　　原材料涨价&海运费上涨影响短期毛利率，长期有望改善。公司上半年毛利率同比-1.87pcts 至41.35%，我们认为主要原因在于上半年原材料价格上涨与全球海运运力阶段性紧张及海运成本上涨，预计随着下半年公司对部分产品一定程度调价及规模优势进一步体现，毛利率有望回升。期间费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.83pcts/-2.72pcts/-0.11pcts/-3.48pcts 至22.15%/6.62%/1.92%/4.00%。综合影响下，公司净利率同比提升7.94pcts 至5.70%。

    　　“新曲美”，正扬帆。（1）国内业务：品牌、产品、服务、渠道多方发力，持续推进“时尚家居”转型，“新零售、新营销、新模式”转型成效显著，助力经销商营销能力提升。（2）海外业务：Ekornes 近两年完成高管团队调整，新势力再出发。此外，公司采用多重手段解决因收购Ekornes 产生的债务问题，财务费用大幅降低，未来将迎来业绩释放期。

    　　投资建议：看好公司综合实力持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.54/5.12/6.56 亿，对应当前市值PE 分别为16/11/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场大幅波动。