事件：8 月25 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入25.13 亿元，同比增长42.97%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长410.6%；基本每股收益0.22 元。

    　　公司营收业绩同比大增，毛利率受原材料和海运影响下降。公司上半年实现营收25.13 亿元，同比增长42.97%，其中21Q2 实现营收13.64 亿元，同比增长48.53%。从产品看，截止21H1 公司曲美/Stressless/IMG /Svane 分别实现营收9.19/11.78 /3.07 /1.1 亿元，分别实现同比增长37.55% /42.56%/64.34% /42.8%，主要有以下两点原因：1）报告期内，市场需求回暖，整体销售情况改善；2）海外新产品发布，带来较强收入潜力。报告期内，公司综合毛利率为41.35%，较去年同期降低1.86 个百分点，主要有以下两点原因：1）报告期内，原材料及大宗商品价格上涨；2）全球海运运力阶段性紧缺，导致海运成本大涨。

    　　费用率有效控制带动净利率大幅改善。费用率方面，21H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.15% /6.69% /1.92%/4%，较去年同期变动-2.83 /-2.72 /-0.11/-3.48 个百分点。其中，公司财务费用同比降低23.57%，主要是因为借款利息费用减少所致。净利率方面，21H1公司销售净利率为5.7%，同比增长7.94 个百分点，其中21Q2 销售净利率为5.4%，同比增长6.04 个百分点，环比21Q1 下滑0.65 个百分点。

    　　公司持续推进零售、工程渠道建设，支撑业绩未来成长。零售渠道方面，曲美和Ekornes 双品牌建设并行：1）曲美方面，公司零售业务坪效、客单值及单店收入显著提升，其中，经销商渠道客单值超过 3.5 万元，直营门店客单值超过 3.9 万元，同时，直营市场营收同比增速超过50%；2）Ekornes 方面，报告期内Stressless 品牌中国市场门店数量接近 100 家，成熟门店平均同店销售额较2019 年增长超40%，IMG 品牌开始开设品牌独立店，目前已营业、在装修及设计过程中的门店数量约 40 家。工程渠道方面，公司以国企、央企背景的地产公司和集团公司、企事业单位为主要客户,在公租房、人才公寓类项目竞争力强,报告期内营收突破5,000 万元。

    　　Ekornes 产品研发成效显著，营收规模快速成长。Ekornes 产品集中度进一步提高：1）Stressless 品牌中，2 款产品进入畅销款Top10，合计贡献收入占品牌总收入8.29%，同时，受益于新产品的带动，品牌前10 款产品销售额占品牌销售额比重，从2020 年的66.6%提升至2021 年的68.9%；2）新产品“Emily 沙发”成为 Top10 产品中唯一的沙发类产品，单款销售额超过7,500 万NOK；3）新款舒适椅产品增长明显，2020 年新推出的“Sam”、“Scott”产品和2021 年新推出的“Max”、“Mike”产品均体现出较强收入潜力，新舒适椅产品贡献超过1.2 亿NOK 销售额。

    　　投资建议：公司以成品家具业务为基础持续发力多元化业务，看好未来定制家具及软装饰品成为增长新动能，产品、品牌、渠道升级赋能下，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益0.62/0.87/1.14 元，对应PE 为16X、11X、9X，首次覆盖，予以“推荐”评级。