业绩迎来向上拐点，21H1 归母净利润同增410.6%公司发布2021 年中期报告，21H1 公司营收同增43.0%至25.13 亿元，归母净利同增410.6%至1.28 亿元，扣非归母净利润同增547.7%至1.16 亿元。分季度看，21Q1/Q2 单季营收分别同增36.9%/48.5%至11.49/13.64亿元，归母净利同增281.3%/997.4%至0.61/0.67 亿元，扣非净利同增242.3%/646.2%至0.50/0.67 亿元。我们预计2021-2023 年EPS 为0.61、0.89、1.22 元，参考可比公司Wind 一致预期2021 年23 倍PE 均值，给予公司2021 年23 倍目标PE，对应目标价14.03 元/股，维持“买入”评级。

    　　曲美品牌转型成效显现，Ekornes 收入高速成长分品牌看，曲美方面，时尚家居转型推进顺利，零售端门店提效见成果，21H1经销商渠道客单值超3.5 万，直营客单值超3.9 万元，门店坪效、客单值及单店收入显著提升；同时工程端经销商数量快速增长，21H1 大宗收入超5000 万，21H1 曲美品牌营收同增37.5%至9.19 亿元。Ekornes 方面，21H1Stressless、IMG 营收分别同增42.6%、64.3%至11.78、3.07 亿元。产品端Stressless 坚持品类创新，沙发等非舒适椅类产品快速放量；渠道端开拓大型经销商及OEM 客户，同时积极进取中国市场，21H1 Stressless 中国订单同比增速超90%，21H1 Ekornes 累计获订单25.74 亿挪威克朗。

    　　期间费用率同比下降9.1pct，销售净利率同比提升7.9pct21H1 综合毛利率同比下降1.9pct 至41.4%，主要系上半年原材料及海运成本上行所致，6 月起公司对国内外产品进行提价，预计将有效提振H2 毛利率。费用率方面，21H1 期间费用率同比下降9.1pct 至34.8%，其中销售费用率同比下降2.8pct 至22.2%，管理+研发费用率同比下降2.8pct 至8.6%，主要系公司开源节流，收入规模效应释放叠加费用控制共同优化费用水平；此外，公司降杠杆工作稳步推进，21H1 财务费用率同比下降3.5pct 至4.0%，财务费用同比下降23.6%至1.00 亿元。综合影响下，公司销售净利率同比提升7.9pct 至5.7%，盈利能力稳步提高。

    　　产品+渠道转型稳步推进，维持“买入”评级

    　　公司内生+外延构筑良好增长契机，降杠杆稳步推进释放盈利空间。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利分别为3.54、5.14、7.07 亿元，对应EPS 为0.61、0.89、1.22 元，参考可比公司Wind 一致预期2021年23 倍PE 均值，给予公司2021 年23 倍目标PE，对应目标价14.03 元/股（前值14.64 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产销售下滑，业务拓展及转型不及预期，费用控制不及预期。