事件概述

    　　曲美家居发布关于收购控股子公司少数股权的公告，根据战略发展需要，公司挪威全资子公司Ekornes QMHolding AS 以现金方式收购Ekornes Holding AS 9.5%的股份，交易对价为等额7.41 亿挪威克朗（约人民币5.48 亿元）。本次收购交割日为2021 年7 月30 日，收购完成后，公司全资子公司Ekornes QM Holding AS 将通过Ekornes Holding AS 间接持有Ekornes AS 100%的股份。

    　　分析判断：

    Ekornes 经营持续向好，收购剩余9.5%股权有利于增厚公司业绩且彰显对其未来发展信心。

    　　对比2018 年收购Ekornes Holding AS 90.5%股权的交易对价，本次收购交易对价溢价52%（人民币口径，则溢价约42%），溢价幅度高，主要为Ekornes AS 通过完善升级公司治理结构和管理体系，以及扩品类、发力中国市场及开展代工业务等业务革新，经营效率大幅提升，据公司公告，2020 年在海外疫情反复的背景下，Ekornes AS 营业收入、净利润分别同比+4.18%、+24.07%，改革成效显著。按照Ekonres AS 公司2020 年归母净利润，本次收购PE 为20.37 倍，估值较为合理。此外，公司以现金方式收购，我们预计现金来源为公司自有资金以及海外融资，整体资金成本相对较低，因此，本次收购完成后，公司将间接持有Ekornes AS 100%的股份，整体经营效率将进一步提升，有助于增厚公司整体业绩（我们保守估计本次收购将增厚公司整体业绩2000-3000 万人民币）。

    改革成效显著，利润端持续好转。

    　　公司2018 年收购Ekornes 以来，积极进行管理体系改革，更换核心管理层，且对核心管理层进行有效激励。业务发展思路理顺，扩品类、发力中国市场以及开展代工业务有效提升经营效率，且中长期看，Ekornes 所处行业赛道好，且Ekornes 凭借强品牌力以及与曲美渠道、产品、研发等协同发展，预计未来两年收入保持20%-30%增长，利润端受益成本管控与规模效应预计增速更高。与此同时，国内曲美零售主品牌2019 年开始向“时尚家居”战略转型，加密核心区域，抓单店增长，重塑品牌价值；且发力大宗、家装新渠道，新渠道将于今年开始贡献增量。全品类与全渠道发力，预计未来两年国内曲美收入保持20%以上增长。财务费用方面，公司降杠杆工作持续推进，随着公司业务改革逐渐见效，经营效率提升，有息负债规模下降，财务费用持续优化，分季度看，20Q3 开始公司利息费用逐季下降，后续预计将持续改善，从而带来利润端继续好转。

    　　投资建议：

    　　新曲美正在起积极变化，盈利改善持续得到验证，预计业绩逐步在2021 年释放。暂不考虑本次收购，维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为53.03、63.78、74.63 亿元；归母净利润分别为3.48、5.18、7.02 亿元，对应PE 分别为15 倍、10 倍、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    并购整合不及预期风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。