事件：公司4 月27 日晚发布年报及一季报，2020 年实现营收42.79 亿元，同比减少0.01%，实现归母净利润1.04 亿元，同比增长26.41%。其中，2020Q4 实现营收13.77 亿元，同比增长8.46%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长3468%。2021Q1 公司实现营收11.49 亿元，同比增长36.89%，实现归母净利润0.61 亿元，同比增长281%。

    　　点评：

    　　需求回暖推动利润逐季改善。受益于疫情后家装需求回暖，公司20Q4 收入、利润环比增长21%、0.2%，Q4 利润同比扭亏。分产品看，定制家具/成品家具/饰品及其他/ Stressless/ IMG/ Svane 去年收入增长8.1%/ -19%/27%/ -0.9%/ 17%/ 18%至7.85/ 6.89/ 1.65/ 18.7/ 4.68/ 1.99 亿元。分渠道看，经销/ 直营/ 大宗/ 线上渠道全年收入分别增长0.8%/ 1.5%/ -11.6%/-12.23%至37.5/ 2.15/ 0.95/ 0.56 亿元。21Q1 公司收入、利润同比19 年分别增长14.3%、421%，利润增速亮眼，预计2021 年国内家装行业高景气有望延续，并且随着海外疫情逐步缓解，公司收入有望保持较快增长。

    　　伴随市场景气回升，毛利率有望继续改善。从毛利率看，公司20Q4 毛利率为40.72%，环比Q3 下降6.23 pct，预计主要因海外受疫情影响所致，21Q1 毛利率为43.66%，环比回升2.94 pct，预计主要系国内各渠道业务修复以及海外市场景气回升所致。预计国内外市场将持续回暖，伴随公司销售规模增加，整体毛利率有望继续改善。

    　　国内零售转型持续推进，海外引入新任高管经营显著改善。国内品牌零售业务坚持贯彻“三新营销”“时尚家居”转型，截至2020 年末时尚家居销售额占比接近40%，转型效果显著，同时工程、家装业务快速发展。

    　　此外，Ekornes 新任管理层入驻释放增长动力，扩品类取得成效，大客户开发成效显著，且在中国市场快速增长，公司经营显著改善。

    　　盈利预测：根据财报调整预测，预计2021-2023 年EPS 分别为0.64/ 0.82/1.03 元，当前股价对应PE 分别为15/ 12/ 9.3x。上调目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。