产品、渠道同发力，助力内销增长。产品端，已经形成以设计驱动为核心、前端销售形成正向反馈的产品机制，有望不断提高产品力，覆盖更广消费群体；渠道端，多元化矩阵布局成形，核心经销渠道单店收入持续提升，公司凭借丰富的产品矩阵，打造“拎包入住”的商业模式定位和“低线市场+基础人口+高频场景”的渠道发展定位，推动业绩增长，同时发力整装与大宗 2B 市场；生产端，借鉴子公司 Ekornes生产自动化经验，公司持续优化供应链，采用订单式生产模式进行成品和定制家具的生产，生产效率有提升空间。

    　　Ekornes 产品矩阵继续丰富，发力国内是新的增长点。2018 年收购的Ekornes 公司拥有完善的海外生产、销售体系，其系列产品盈利能力强，毛利率高，产量大幅上升对销售形成强有力支撑。Stressless 品牌由强势品类舒适椅向沙发等其他品类拓展，产品矩阵继续丰富。同时海外品牌发力国内成为新的增长点。

    　　内外销持续向上，盈利拐点已现。公司收购 Ekornes 之后负债水平大幅跃升，财务费用增加迅速。目前经销体系毛利率持续改善，长短期负债水平开始回落，资产负债结构改善明显，盈利拐点已现。

    　　我们预计公司 2020-2022 年分别实现归母净利润 1.17、3.44 及 4.31亿元，对应 EPS 分别为 0.20 元/股、0.59 元/股、0.74 元/股。我们看好公司内外销的快速增长，债务结构改善降低财务费用增强盈利能力，参照公司历史 PE 估值水平，给予公司 2021 年 20x PE 的估值，对应合理价值 11.80 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。财务费用及资产负债结构改善不及预期；Ekornes 并购效果不及预期；行业需求不及预期。