新曲美定位“时尚家居”，“三新”营销策略落地。国内业务方面，公司产品全面转型面向80、90后的高性价比时尚家居，2019年下半年推出“悦时”、“嘉炫”系列家居。渠道方面，公司“三新”营销战略初见成效，线上引流大幅提升经销商渠道营收。海外业务方面，公司收购Ekornes实现规模翻倍，19年业绩扭亏为盈。

    国内：21年地产竣工将迎集中交付，公司C端、B端均受益。2020年我国精装房渗透率已提升至32%，但与发达国家80%以上的精装渗透率相比，具有广阔的发展空间，同时二手房成交增速趋势上行，进一步推动曲美家居销售走强。曲美C端持续推动渠道转型，业绩增长成效显著；曲美B端先后与万科、恒大等公司建立业务合作，业绩增长确定性强。

    海外：海外地产火热，公司全球产能、渠道布局，有望迎来高速增长。自2020年Q2开始，本轮美国房地产周期已经实现5千万套新增成屋销售，20年Q4较Q2成交额增长52%。曲美海外业绩占比高，产能全球布局，且均已实现生产自动化，曲美有望持续受益地产回暖趋势。

    驱动：1）“时尚家居”+“三新营销”战略落地：公司践行“曲美+”战略，通过“时尚家居”战略转型与“三新”营销战略持续落地，大大提升国内市场竞争力；2）一体两翼，国内外业务协同。一方面，Stressless利用曲美原品牌渠道优势，加速国内开店，另一方面，充分发挥Ekornes全球范围内的渠道能力、物流能力与本土化服务能力，全面激发市场营销活力；3）财务状况改善，战投及定增落地助拐点向上。曲美有息负债稳步减少，财务费用改善明显，减SKU、降成本工作成效显著，战投及定增落地助拐点向上。

    盈利预测及投资建议：预计公司2020~2022年营业收入分别为42.25、53.13、64.03亿元，同比变动-1.26%、25.75%、20.52%；预计公司2020~2022年实现归属于母公司净利润分别为1.18、3.26、5.25亿元，同比增长43.18%、177.27%、61.12%，当前股价对应PE分别为41.72X、15.05X、9.34X。考虑到公司并购后协同效应显著，公司收入、利润有望迎来高速增长，且公司估值仍低，首次覆盖，给予“买入”评级。

    1、驱动因素：国内方面，21年地产竣工将迎集中交付，精装房渗透率较发达国家仍有较大的提升空间，政策利好曲美b端增长；二手房成交量上升，带动曲美家居销售增长。海外方面，美国地产火热，曲美全球产能、渠道布局，将充分受益。同时公司“时尚家居”+“三新营销”战略落地，大大提升国内市场竞争力，国内外业务协同，加速国内开店，有息负债稳步减少，财务费用改善明显，助力公司业绩拐点向上。

    2、关键假设：（1）国内外地产回暖趋势下，公司国内外业绩充分兑现。（2）Ekornes国内店面数稳定增长，渠道布局进展顺利；（3）工程业务稳步拓展，打开新增长曲线。

    3、我们与市场不同的观点：市场观点普遍忽视了海外地产对公司业绩的带动作用，2020年Q2开始，本轮美国房地产周期已经实现5千万套新增成屋销售，同时，本轮地产周期驱动因素为疫情带来的自主需求，因此家居增长确定性强。由于公司海外收入占比高，全球产能布局，公司将持续受益。

    4、股价表现的催化因素：地产竣工数据向好，下游家居需求旺盛；公司国内外业务协同良好，Ekornes国内业务拓展顺利，带动公司业绩超预期。

    5、主要风险因素：

    地产政策大幅收紧；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；公司国内外业务拓展不及预期；产品质量风险。